中国碳市即将迎首年履约

　　国内碳市场正在全速发展之中。一方面，去年开市的深圳、上海、北京、广东、天津五个市场已经全面进入核查期，即将迎来首年履约，各个试点的制度设计将得到全面检验。另一方面，湖北碳市场已于4月2日开市，重庆市场也即将在5月启动，后启动的两个市场得以吸取先行者经验，创新和调整同样值得期待。

　　自去年6月深圳市场率先启动，国内试点市场已经运行11个月了。据统计，截至4月18日，六个开市试点二级市场总成交量为245.8万吨，一级市场总成交量1123万吨，总体流动性仍然较低。

　　而从价格上看，按照4月18日数据，目前价格最高的仍然是深圳市场，最新收盘价83元/吨，随后是广东市场，价格为63.8元/吨。第三是北京市场的52元/吨，第四为天津市场的38.25元/吨，上海价格暂时最低，为36元/吨。

　　不过，虽然前期成交并不理想，但随着核查工作的陆续开展，部分试点成交量得以上升。其中最为明显的是上海市场，近两个月内连续出现大数量日成交表现，企业刚需交易明显。北京市场成交量也处于稳步上升中，周成交量达到此前数倍，并在上周五达到4000吨的日成交量记录。广东市场也有所突破，在较长时间无二级市场交易后，随着投资机构的进入，近日开始出现小量成交。深圳市场总体变化不大，而天津市场则成交量产生较明显下降。

　　此外，刚刚开市的湖北市场表现非常突出，二级市场开市首日成交51万吨，次日5万余吨，第三日则成交达到30万吨。截至4月18日，湖北市场总成交量160.8万吨，占全国六市场总成交量的65.4%。同时，由于启动价格低，湖北市场目前价格为25.01元，仍为国内最低。

　　从以上数据可以看出，目前市场纳入主体的广泛程度、市场规模及供需关系是影响中国碳市场流动性的几个关键因素。

　　对投资者开放程度决定市场流动性

　　首先，从几个试点运行状况可以看出，纳入主体的宽度对市场影响较大，尤其是在市场启动初期。通常而言，各地控排企业在市场启动后都需要较长时间观察和适应市场，并容易抱有后期集中交易的想法，所以在市场刚启动时，企业交易意愿总体偏低，此时其他主体的参与就显得非常重要。

　　深圳就是一个典型案例，在深圳市场开市后，由于碳市场在当时国内仍是新鲜事物，控排企业没有参与经验，曾有长达两个月时间没有交易产生。最终是个人投资者在系统中不懈挂单，才终于促成了成交。根据深圳排放权交易所统计，2013年深圳市场上有一半以上的成交有机构或个人投资者参与。

　　另一个案例是天津市场，作为第二个对投资者全面开放的市场，天津在开市后就一直保持着较好的成交表现，虽然在五个今年履约试点中最晚开市，但在成交总量上仍居第三。据天津排放权交易所此前答复，在开市后前两个月，天津市场参与者主要为机构或个人投资者，约占70%左右。

　　此外，广东市场对参与主体的扩大也反映明显。在二级市场启动后，广东同样陷入了较长时间没有交易的流动性困境，使得企业有偿拍得的配额难以在市场上流通出去。但随着机构投资者的进入，广东市场终于开始陆续有交易产生。虽然从数量和价格上来看，交易的指导作用并不明显，但这些交易仍使得市场逐渐活跃，有意向参与者得以有径可寻。

　　目前，广东已表示将很快让个人投资者进入市场，而刚开市的湖北市场也已经对社会投资全面开放。北京市场也有机构投资者参与其中，只有上海市场暂时还全部是控排企业交易。从国内试点运行情况来看，扩大参与主体是促进市场活跃的关键手段，投资者的进入对促进流动性具有重要影响。

　　市场规模影响每日流动

　　同时，在每个交易日的市场运行中，市场总体量对于交易量也有着重要制约。从总量上看，各试点差别较大。2013年，广东省配额总量约3.88亿吨，使之一跃成为世界第二大碳市场；湖北省配额总量（2014年）为3.24亿吨，成为世界第三大碳市场。此外，上海碳市场配额约1.6亿吨，深圳约0.33亿吨，北京约0.5亿吨，天津据悉发放了1.6亿吨配额；6个市场总计年配额约为11亿吨。

　　此外，同样的市场规模下，纳入企业的数量多少影响着每个参与者手上可支配的配额多寡。从目前看来，国内试点纳入企业最多的正是配额最少的深圳（635家）和北京（约490家）。此外，上海纳入191家，天津114家，总量最大的广东和湖北分别为242家、138家。

　　按照这种情况，在平均配额量较小的情况下，单笔成交量必然受到影响，而如果市场培育不够充分、企业无法充分参与的话，想要提升市场流动性势必更为困难。

　　不难看出，湖北市场在开市首日就能产生51万吨的交易，与3.24亿的市场规模和由此产生的近800万吨拍卖空间关系紧密。同样，广东市场能够在成交首日创下当时记录，单日成交12万吨，接近提前半年启动的深圳市场累计成交量75%，也要部分归功于其巨大的市场体量。

　　反之，目前体量最小的深圳、北京两个市场，则很难在成交量上有所突破。除开市首日外，深圳市场只有两天成交量超过一万吨，北京则最多也不超过4000吨。

　　不过，这一特点是由各试点不同的产业结构和经济发展水平所决定，因此，在单个主体排放量较少的情况下，扩大纳入范围、降低纳入门槛以扩大整个市场规模就成为促进市场发展的重要一步。

　　目前，部分试点已经明确提出将强制控排企业的纳入范围扩大，从控排企业层面入手增加市场规模。可见主导者已经认识到，扩大规模是做好市场的一个现实需求。

　　履约期供需关系起作用

　　而随着履约期的到来，供需关系则成为影响流动性的关键一环。通常来说，供需关系对市场的影响主要表现在价格上，但对国内碳市场而言，供需关系对流动性的影响同样重要。从试点经验来看，就单个企业而言，如果配额能够与排放量匹配甚至富余，企业的交易意愿非常低，并不愿意去费心管理；同时，对投资机构及投资者而言，如果判断市场供大于求，也不会轻易入市交易。

　　在这一点上，上海市场是一个较明显的例子。2月份以来，总体发放偏紧的上海市场成交量总体上涨，日成交量甚至达到过45000吨。由于上海市场目前全部为控排企业交易，因此成交量能够直接反映配额刚性需求，显示配额发放较为合理。同时横向比较而言，上海企业在碳资产管理方面意识较为先进，很多企业都能够很好地计算出自身的配额盈亏状况，因此随着核查的推进，有缺口企业为了履约，交易开始增多。

　　而反观其他试点可以发现，虽然深圳、天津两个市场此前较为活跃、流动性表现相对较好，但在核查履约期来临时并未出现预期中的成交量上涨，反而有所下降。出现这种情况，可能为市场活跃时企业已在前期完成交易，但同时也在考验配额发放的科学性。对投资机构和个人而言，参与交易的目的是获利而不是持有，因此配额最终还需回归企业履约，企业需求在履约期将成为流动性的重要影响因素。

　　除了上述三个因素之外，市场价格也是相关因素之一。湖北市场的经验表明，市场启动价格对流动性同样有所影响。4月3日，湖北市场上共产生30多万吨的卖单，相对较低的启动价格是市场活跃的重要原因。大量买单表明，当时湖北市场价格仍然低于预期，机构、个人参与者对价格有更高判断，引发旺盛需求。

　　此外，企业和投资者的培育程度、交易系统的便捷性、市场透明度等因素也在对市场流动性起着共同作用。

　　对中国碳市场而言，流动性影响着市场价格发现的能力，从而影响到碳市场减排倒逼机制的发挥。但更为急迫的是，流动性不足还将严重影响企业履约。目前，有部分试点的部分企业配额缺口达到数十万，但在目前的流动情况下，企业所缺配额将难以全部从市场上获得。

　　不过，在当前环境下，第三方碳资产管理公司的参与将成为市场机会。通过代理多家企业交易，碳资产管理公司可以较为容易地帮助企业完成履约，同时从中获利；而更多专业机构的参与也会使得市场更为活跃和理性，从而更好地促进流动性。