山煤国际：内生增长和资产注入

2012-04-16 中国能源投资网

中投顾问提示：山煤国际过去五年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对行业的平均溢价为3%，目前折价12%；预计公司2012-2014年CROCI增速在行业中领先，因此相对行业的折价有望消失，12个月目标价33.41元。

　　我们预计本部的霍尔辛赫、凌志达和大平煤矿的增产在2012年将提高公司产量300万吨；而2011年向母公司收购煤矿产能将在未来三年逐步释放；预计公司2012/2013/2014年煤炭产量增速分别为53%/42%/30%，在我们覆盖的A股煤炭公司中居首。

　　市场对公司煤炭贸易业务盈利状况担忧过度，我们预计煤炭贸易业务未来3年盈利能力逐步提高。2007-2009年煤炭贸易业务毛利率稳定在4%左右，说明在煤价大幅波动情况下煤炭贸易依然可实现稳定收益。

　　母公司剩余7个矿840万吨的产能，条件成熟有望继续注入上市公司。母公司股权结构单一（为山西省国资委100%控股）；公司2009年和2011年通过资产置换和定向增发两次顺利从母公司收购煤炭资源，我们预计母公司剩余煤炭资产在达到稳定运营条件后仍有望注入上市公司。

　　山煤国际过去五年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对行业的平均溢价为3%，目前折价12%；我们预计公司2012-2014年CROCI增速在行业中领先，因此相对行业的折价有望消失，12个月目标价33.41元。