对煤炭行业前景仍相对乐观

　　焦煤公司2011下半年业绩有压力：香港的煤炭公司将在三月份开始陆续公布年报，首份年报将在3月7日公布，来自永晖焦煤。总体而言，对于动力煤公司来说，尽管从四季度开始动力煤现货价格一直下滑，但是我们认为市场对此已有所反应，因此我们对动力煤公司的业绩与市场预期的出入不大。但是由于2011年四季度开始钢铁行业出现疲软状况，我们覆盖的两家焦煤公司首钢资源和永晖焦煤量价均有所下跌，因此业绩较上半年均有下滑。我们因此下调两家公司的盈利预测10%-20%。

　　中国秦发业绩上涨幅度最大：回顾2011年，下游的需求仍保持旺盛，使得煤炭价格维持相对高位。秦皇岛动力煤现货价较10年上涨9.6%，而焦煤的价格由于钢铁行业的萎靡，上涨幅度仅为2.4%。因此我们测算上市公司的核心盈利均有所增长，幅度介于10%-52%。（但是兖州煤业由于澳币贬值带来汇兑损失，净利润将同比下跌）其中中国秦发由于煤炭贸易量量价均有大幅上涨，外加收购煤矿的利润贡献，同比上涨幅度最高，达到52%。

　　对行业前景仍相对偏乐观：目前现货煤价仍处于下行趋势，但接近底部。我们判断，煤价价格下行的风险已经基本释放，距离底部已经很近（现货煤价最多再调整5%）。理由是：3月份大秦线检修影响供给；下游用煤行业淡季补库存；进入3月份项目陆续复工。

　　关注小市值公司如中国秦发、永晖焦煤估值修复行情，大市值公司仍首推中煤能源：在香港市场上目前大小市值公司的分化依然非常严重，小市值的煤炭公司折价达到了70%。我们认为市场过分夸大了小市值公司面对的风险，随着市场气氛的进一步回暖，小市值公司的估值将有望得以修复。大市值公司里面我们依然首推中煤，因为我们认为公司2012年的基本面将全面改善。

　　风险提示：宏观经济下滑幅度超预期导致煤价下跌幅度超预期；地方政府政策性费用较预期高。