煤炭行业周报：宏观压力尚存 维持谨慎观点

　　动力煤和焦煤价格将继续回落。随着澳洲供给恢复、全球煤炭需求下降,国际煤价延续弱势。国内方面,尽管天气转冷后动力煤需求环比上升,海运费有所企稳,港口和电厂库存有所下降;但需求同比增速放缓趋势明显,11月份日均火力发电量同比增速大幅回落6.9个百分点至9.8%,为连续第2个月大幅回落。当前煤价仍高于发改委限价目标,预计短期将继续回落。房地产和基建投资增速继续放缓,钢价低位震荡,钢铁企业缺乏生产积极性,11月日均粗钢产量同比下跌0.6%,增速连续第5个月回落,焦煤价格仍有下跌压力。

　　震荡走势难改,维持谨慎观点。消息面上,中央经济工作会议表明中国将在稳增长的同时继续调控房地产;尽管《中国证券报》报道的政府将出台救市措施的传闻对市场提供了一定支撑,但难以缓解市场悲观情绪;11月央行外汇占款余额连续第2个月环比下降,表明市场对中国经济担忧有所加剧。海外方面,欧盟峰会协议并未得到市场认可,惠誉下调部分欧洲银行评级,意大利国债收益率创新高,同时数据表明欧洲经济基本面不容乐观。过去一周上证综指下跌3.2%,煤炭板块下跌8.4%;恒生国指下跌3.3%,中金覆盖的三家动力煤公司平均下跌7.4%。前瞻的看,中国政策有望继续微调,但经济将继续放缓,从严的房地产政策亦将延续,而长期资金入市的建议难以在短期内奏效。欧盟峰会协议仍然面临较大的执行风险,欧债危机的解决仍存在较大不确定性;美国经济继续缓慢复苏但仍较脆弱。综上所述,我们维持防御性策略,同时密切关注中国放松力度,欧债演变情况以及美国经济数据等。

　　A股组合:股票排序为中国神华、中煤能源、兰花科创、兖州煤业和阳泉煤业。中国神华一体化继续深化、各业务快速扩张、执行力不断提高,估值优势明显,2012年P/E仅10.5倍;中煤能源煤质持续改善,成本得到有效控制,中长期增长确定性强,2012年P/E为11.6倍;兰花科创大宁矿将确保未来业绩快速增长,2012年P/E为10.7倍;兖州煤业面临煤价回落和成本上升的风险,但对外扩张持续推进,澳洲上市值得期待,2012年P/E为13.4倍;阳泉煤业产量将稳步增长,资产注入空间大,目前估值已具备一定吸引力,2012年P/E为12.3倍。

　　H股组合:股票排序为中国神华、中煤能源和兖州煤业。中国神华将长期稳健增长,资产注入值得期待,具有攻防兼备的特征,2012年P/E为11.0倍。中煤能源煤质显著改善,成本得到有效控制,中长期增长确定,2012年P/E为8.9倍。兖州煤业对外扩张持续推进,估值便宜,2012年P/E仅7.6倍,排名靠后因经济放缓风险相对偏高。

　　本周数据点评:国际动力煤价小幅下跌,国际焦煤价格继续下跌。上周纽卡斯尔港动力煤(6000大卡/千克)离岸价下跌1.1%至110.22美元/吨;昆士兰优质硬焦煤离岸价继续下跌0.2%至234.0美元/吨(连续21周累计下跌24.1%)。考虑增值税、海运费等因素后,澳洲进口动力煤价格较国内低13元/吨,进口焦煤略高于国内12元/吨。

　　港口和生产地动力煤价格均继续下跌;焦煤价格有所下跌;无烟煤价格出现松动。1)秦皇岛山西优混(5500大卡/千克)本周继续下跌20元/吨至815元/吨,连续5周下跌;陕西动力煤普遍下跌10-20元/吨,山西地区下跌10元/吨,贵阳动力煤上涨20元/吨,其余地区基本平稳。2)柳林主焦煤下跌30元/吨,临汾部分地区焦煤上涨30/吨,其余地区平稳。3)河南永城无烟中块下跌80元/吨(两周共下跌8.3%),永城无烟精块下跌30元/吨,其余地区基本平稳。

　　国际海运费小幅下跌,国内海运费有所企稳。达林普湾码头至龙口煤炭海运费小幅下跌0.3%到15.1美元/吨;秦皇岛至广州海运费继续下跌1元/吨至39元/吨(连续12周累计下跌21元/吨),秦皇岛至上海海运费持平于30元/吨。

　　秦皇岛煤炭库存下跌2.4%至707万吨;重点电厂库存小幅下跌至20天,仍处相对高位。由于铁路调入量减少,秦皇岛库存小幅下降2.4%。天气转冷导致重点电厂日均耗煤量快速上升至413万吨的历史高位。

　　钢材价格涨跌互现;焦炭价格有所下跌;港口铁矿石价格持平。上海热轧板价格下跌0.7%,螺纹钢上涨0.2%,中厚板下跌0.5%;柳林地区铸造焦跌50元/吨,晋城冶金焦涨10元/顿;港口铁矿石价格持平在1210元/吨。

　　风险:经济放缓幅度超预期;节能减排力度超预期;煤炭资源税改革超预期;欧债危机恶化。