煤价继续下跌 等待政策继续放松

　　1. 本周重点关注：

　　电价上调，煤炭遭遇“限价”，市场继续走弱，煤价继续回落

　　2. 煤炭市场弱势运行，库存继续攀升，煤价小幅回落

　　从上周来看，煤炭港口库存继续攀升，下游直供电厂库存较高，截至11月20日，直供电厂库存天数为21天。

　　从煤价走势来看，秦皇岛煤价（山西优混）继续回落5元/吨，坑口价方面，山西中部炼焦煤继续下跌，跌幅在25-40元/吨。

　　3. 煤炭“限价”的影响：实质性影响不大

　　此次煤炭限价位相对较高，对煤炭企业盈利影响较小，从平均售价来看，以秦皇岛山西优混（5500）为例，2009年销售均价为600元/吨，2010年销售均价为750元/吨，2011年1-11月份820元/吨，故目前限价位（800元/吨）总体影响不大，且当前需求较弱，煤价正处于回落阶段。

　　4. 估值已逐步接近底部，进一步关注政策拐点

　　煤价上涨遭遇“天花板”，将制约煤炭估值提升。行业盈利由“量”、“价”双因素驱动逐步转为“量”的单因素驱动。短期内，行业整体难有趋势性机会。

　　目前静态来看，对应2012年市盈率为11.9倍，估值逐步接近历史底部，但随着经济的进一步走弱，行业盈利存在下调的风险，未来进一步关注政策的转向，投资策略依然是精选有“故事”的个股。

　　5. 重点公司推荐：

　　山煤国际：内生成长性好，业绩释放动力强，预计2012年摊薄后每股收益为2.1元，二次注入也将提上日程，进一步提升估值溢价。

　　兰花科创：量能释放优势，亚美大宁矿全年投产提升业绩增长，估值接近底部。

　　中煤能源：2012年将迎来确定“高成长”，产量增长15%左右；且集团资产注入即将启动。

　　国投新集：合同煤比例较高，口孜东矿贡献增量，未来整体上市预期逐步增强。

　　6. 风险提示：宏观经济回落程度超出预期。