兖州煤业：长期增长趋势确立 短期受压于焦煤价格

　　公司在澳洲再次出手收购。兖州煤业全资子公司兖煤澳洲与澳大利亚格罗斯特煤炭公司签订合并协议，交易完成后，兖州煤业持有兖煤澳洲的77%股份，格罗斯特现有股东将持有兖煤澳洲的23%股份，兖煤澳洲取代格罗斯特在澳交所上市交易。此次交易兑现了兖州煤业09年收购菲利克斯时向澳洲政府所做的关于兖煤澳洲上市的承诺。

　　格罗斯特公司12-15年产量复合增长率达15%。格罗斯特公司原本是一家位于新南威尔士州的中小型煤炭公司，原煤产能仅300万吨。11年公司一举收购了Middlemount矿井（80万吨，50%权益）和Donaldson矿区（250万吨）。未来三年，格罗斯特公司本部及Donaldson矿区均有扩产空间，预计15年格罗斯特公司产量将达到1000万吨。预计兖煤澳洲到2013年产量将达到3300-3500万吨，有望超过公司本部产量。

　　格罗斯特盈利能力与菲利克斯相当，收购对EPS贡献微小。扣除掉汇兑损益的影响，兖煤澳洲11年上半年实现净利约8.4亿元，净利润率17.5%，格罗斯特2011财年净利润率为17.7%。此次为换股收购，由于收购标的盈利能力略高于兖煤澳洲，故收购对EPS提升作用很小。

　　澳洲焦煤价格短期内仍有较大压力，维持“谨慎增持”评级。澳洲焦煤现货价格仍在下行通道之中，这符合我们年度策略对澳洲焦煤价格走势的判断。2012年一季度日澳焦煤合同价下调至235美元/吨，较11年四季度下调50美元。我们对12年国际焦煤价格仍持谨慎态度，国际焦煤价格的转向有赖于欧债问题的解决和中国经济的走势，预计公司11、12年EPS分别为1.82元、1.84元，维持“谨慎增持”评级。