煤炭行业需求复苏慢 煤价仍可能下调

　　行业风险。资源税改革渐行渐近和内蒙古征收煤炭价格调节基金，煤企成本预期提升压力加大；宏观经济可能二次见底，增加行业整体下行风险。

　　流动性过剩主导国际煤价长期向上：自金融危机以来，中、美货币增速分别提高 15 个和 8 个百分点，全球进入 “ 零利率 ” 时代，流动性过剩已显，国际动力煤价较 3 月低位平均上涨 17 ％左右；中国上半年煤炭进口 130 ％的增速支撑了国际需求。

　　需求缓慢恢复，旺季过后煤价仍有下调风险。煤炭下游电力、钢铁、水泥、合成氨四大行业逐渐复苏， 7 月产量同比增幅分别为 4 ． 2 ％、 19 ． 4 ％、 21 ． 6 ％和 3 ％，预计 09 年煤炭总需求同比增长 4 ． 9 ％， 10 年可达 5 ． 7 ％。随着夏煤旺季结束，判断短期内煤价下行压力较大，全年均价同比下跌 15 20% 投资增速放缓，产能扩张下滑。 7 月固定资产投资环比下滑近 30 ％，符合上期预测；预计 09 年行业投资同比增长 7 ． 85 ％，考虑未来煤矿建设投资增速继续下滑，通过测算： 2009 2011 年新增煤炭产能分别为 2 ． 15 亿吨 ( 同比 08 下滑 8 ． 38% 2 ． 01 亿吨和 2 ． 08 亿吨。 7 月全国煤炭产量达 2 ． 58 亿吨，同比增长 14 ． 8 ％，结合淘汰落后产能和进口因素，预计全年产量增幅 1l ％。

　　行业盈利缓慢提高，重点企业展佳绩。重点煤企业绩不俗。上半年，山西五大集团总体销量同比上涨 19 ． 56 ％，利润率同比上涨 9 ． 45 ％，预计全年五大集团销量上涨 5 ％，煤价上涨 10 ％，带动利润率上涨 5 ％左右。伴随需求走暖和煤价起稳，预计 09 丰全行业吨煤净利润同比降低 10 ． 3 ％，好于原来预测 30 ％的降幅。随着 10 年预期需求全面复苏，判断行业利润同比增 29 ． 2 ％。