下半年煤炭行业的投资战略

 　　据统计，今年前5个月全国共耗用电煤6.13亿吨，同比减少5.4%。全国钢铁行业耗用原煤1.86亿吨，同比增加1.5%；全国建材行业耗用原煤1.39亿吨，同比增加8%；全国化工行业耗用原煤5864万吨，同比增加4.4%。除电煤外，其他三大行业均实现正增长。

　　从供给方面看，截至2009年5月，全国煤炭产量累计完成10.34亿吨，比去年同期增产2807万吨，增幅为2.8%。从月度产量来看，全国5月份单月原煤产量达到2.41亿吨，同比增长6.4%；环比增长7.8%。1-5月份，国有重点煤矿原煤产量同比增加6.7%；而地方煤矿同比产量增幅为-2%，表明国有煤矿仍是全国原煤增产的主力，地方煤炭资源整合并未对我国原煤产量构成明显影响。总体而言，2009年煤炭供过于求的局面仍将维持。

　　此外，在市场强烈的通胀预期下，大宗商品价格强劲反弹，可看出通胀预期对于资源品价格的强有力支撑。二级市场上，煤炭的资源品属性将长期成为投资者重点关注的板块之一，通胀将为投资者提供心理支撑，煤炭板块有望获得“资源品溢价”。

　　煤价走势将现振荡格局

　　2007 年以来，具有国际煤炭现货价格标杆作用的澳大利亚BJ现货价格与国际原油价格走势高度一致。随着国际原油价格的反弹，2009年5月下旬以来，国际煤炭价格开始强力反弹。然而，由于国际原油价格涨势的显著放缓，国际煤炭价格近期也出现快速大幅下跌局面。这种情况表明，由于国际经济回暖仍然缓慢，国际煤炭需求并不旺盛，而前期国际煤炭价格的快速上涨，主要是基于中国煤炭进口量超预期增加的拉动，同时也源于美元贬值所带来的通胀预期。

　　国际煤炭价格以现货为主，其金融属性要低于原油价格，只有在需求异常旺盛的情况下，国际煤炭现货价格才会随着国际原油期货价格快速走高。然而，在宏观经济触底回升阶段，尽管原油价格由于美元贬值而超预期上涨，但煤炭需求疲软将抑制国际煤炭价格上升。因此，《机构内参》预计国际煤炭价格在目前阶段以及2009年下半年将呈现宽幅震荡格局。

　　国际原油期货价格与澳大利亚煤炭现货价格

　　重组已成煤炭行业永恒题材

　　提高资源储备、提升定价能力是煤炭企业并购重组的内在动力，而各产煤大省先后出台的煤炭行业发展规划，均明确提出支持煤炭行业的兼并重组和集团资产的整体上市。

　　在未来的整合并购中，资金是规模扩张的保证。煤炭类上市公司都是国有大型煤炭企业集团控股的子公司，作为集团的融资平台将发挥重大作用，而上市之后资本市场的市值放大效应给集团注入资产、整体上市提供了内在动因，将集团公司优质资产注入股份公司逐步实现整体上市，也为解决同业竞争、关联交易提供了途径。《机构内参》建议投资者密切关注具有明确资产重组及资产注入预期的大同煤业[39.91 2.54%]、平煤股份[31.77 5.02%]、国阳新能[32.32 -0.95%]、金牛能源[41.49 3.36%]。

　　资源税改革和会计政策调整值得关注

　　财政部2009 年5月中旬发布企业会计准则解释第3号(征求意见稿)，根据该解释，高危行业企业按照国家规定提取的安全生产费，应当计入相关资产的成本或当期损益，同时计入盈余公积(专项储备)。与之前相比，新规定是“计提多少，即成本费用化多少”，而之前是“使用多少，方可成本费用化多少”。

　　煤炭行业安全费用计提会计政策的调整，对于吨煤成本高的公司影响较大，对煤炭公司的盈利预测有较大的不利影响。安全费用的调整短期内必定对煤炭企业的业绩产生一定的影响，但从中长期来看，首先，此次调整有利于企业合理避税，成本费用化后可以避税；第二，“成本费用化”的处理方法保证企业有比较充裕的现金流，这可以缓解现金流相对紧张的煤炭企业的现状；第三，该调整方便企业进行业绩调控，方便企业进行业绩调整。因此对于煤炭企业而言未必是弊大于利。此外，由于市场对此消息已有反应，将来即使这一政策真正出台，但由于这种完全预期，对煤炭板块的冲击力度将不会太大，因此安全费用计提影响预期大于实质。

　　资源税改革将成为煤炭行业发展史上的重大事件，并将在短期之内对煤炭上市公司的盈利产生较大的影响。尽管资源税的征收对象，并不仅仅是煤炭行业，但煤炭行业的运营现状将成为决策者的重点考虑之一。但从历史数据上看，煤炭行业整体的盈利水平并不太高，2001 年至2008年，煤炭行业的销售净利率曾长期维持在个位数。仅在2007年，煤炭行业的销售净利率跨过了10%的门槛，达到10.62%。如此之低的销售净利率，决定了即使资源税“从价征收”，其税率也不会太高。

　　而煤炭上市公司的盈利状况和煤炭行业的盈利状况存在着较大的偏差。中国的煤炭集团负担极其沉重，这也是煤炭行业盈利能力不高的最重要原因。相对来说，资源税“从价征收”对煤炭集团的影响，要大于对煤炭上市公司的影响。