煤炭板块仍有上升潜力

    针对发改委上调电价，对发电用煤实施临时价格干预，认为此次电价格调整将使得配有余热发电的企业可将获得相对竞争优势，另外，对全国发电用煤实施临时价格干预措施并未指出对水泥用煤进行干预，预期煤炭仍有上升空间。

    发改委发出通知，自7 月1日起将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱，幅度约4.7%。同时为防止煤、电价格轮番上涨，发改委决定自2008 年6 月20日起至2008 年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。在临时价格干预期间，全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格。

    国泰君安指出，以吨水泥电耗80-90千瓦时测算，此次电价上涨带来成本增加每吨约为2.00-2.25元，约增加吨水泥成本1.08%-1.22%之间，再次增加水泥企业运行成本。吨熟料余热发电40度，余热发电比外购低约0.35元，应用余热发电可使得吨水泥成本降低12.8元，此次电价格调整将使得配有余热发电的企业可将获得相对竞争优势。

    国泰君安表示，电力成本约占水泥成本24%，煤炭成本约占43%，此次电价调整约增加水泥企业全年成本约0.54%-0.61%左右，影响不大。真正对水泥成本构成影响的是煤炭，煤炭价格涨幅和占比均比电力影响大。水泥企业用的是市场动力煤，而此次对全国发电用煤实施临时价格干预措施并未指出对水泥用煤进行干预，预期煤炭仍有上升空间。

    国泰君安建立“水泥标准煤价格差”模型跟踪水泥价格和煤炭价格变动对水泥毛利率影响。根据模型测算08年上半年毛利率压力很大、对上半年业绩过于乐观并不现实。与上轮紧缩调控期间水泥价格下滑、煤炭价格上升双向压缩毛利率不同，本轮调控因淘汰落后产能使得供需关系仍处于相对缓和阶段，预期下半年价格仍上升，毛利率波动更多体现为企业把成本向下游转移的程度，本轮不会出现类似上轮毛利率巨幅下降的局面。

    基于此，国泰君安认为成本转嫁能力应成为衡量区域和企业投资价值的核心逻辑。从区域上08下半年相对看好河北省、华东区、广东省、新疆和宁夏等地区。