云维股份:力争成为云南最大煤化工制造商

　　云维股份在传统煤化工领域的产业链优势非常突出。随着大为焦化和大为制焦的焦炭以相关及配套深加工项目的注入，公司煤焦化的产业链基本完整，其下游产业链可以延伸到聚乙烯醇（PVA）、1-4丁二醇（BDO）等产品，深加工程度和附加值大大增加，是目前国内煤焦化产业链最完整的上市公司。公司所在地云南省曲靖市的煤炭资源很丰富，且其实际控制人云南煤化工集团是省内最大的煤炭企业，煤炭的供应基本没有问题，目前原煤的采购价约600-700元/吨。

　　焦炭业务08年将呈量价齐升的局面。焦炭业务是公司目前收入和利润的重要来源，08年大为焦化和大为制焦的305万吨焦炭产能基本能够完全达产，产量将比07年将有70%以上的增长。公司焦炭销售主要面向云南省内的钢铁企业，而国内焦炭行业目前正处于景气度高位，故公司的焦碳收入和利润率都将大幅增加，目前出厂价格约1600-1700元/吨。

　　焦化下游深加工项目开工顺利，08年将贡献大部分产能。公司煤焦化下游深加工项目主要有12万吨粗苯加氢精制、30万吨煤焦油深加工、30万吨焦炉气制甲醇项目。目前甲醇项目开工和销售情况都很好，08年基本可以完全达产，而且和煤炭路线相比，公司的焦炉气路线成本更低，具有很强的市场竞争力，目前出厂价在3600-3700元/吨左右。除此以外，公司煤焦油深加工08年可加工20万吨，而粗苯精制项目将于09年贡献部分产量。

　　云维股份本部PVA销售良好，准备募集资金投向20万吨醋酸和2.5万吨BDO项目。公司本部主要有9万吨电石、8.5万吨醋酸乙烯（其中3.5万吨商品醋酸乙烯）、2.8万吨PVA、20万吨纯碱、20万吨的氯化铵以及配套的40万吨水泥产能，目前各产品的销售情况都不错，其中PVA出厂价达到16000-17000元/吨，水泥价格也有220元/吨左右。公司准备再非公开发行股票融资18亿，投向本部的20万吨醋酸和2.5万吨BDO生产线，以丰富煤焦化下游的产品路线，预计将于09年投产，该方案目前已经上报证监会审批，相信很快就会通过。

　　云维乙炔化工20万吨电石、5万吨醋酸乙烯准备开建。公司控股子公司云维乙炔化工也将准备建设60万吨电石、20万吨醋酸乙烯、2.5万吨BDO，该部分资金主要是自筹资金，其中一期的20万吨电石、5万吨醋酸乙烯项目的前期准备工作正在进行，09年有望建成投产。

　　集团50万吨壳牌煤气化合成氨装置开始试车，期待注入上市公司。集团下的50万吨合成氨装置目前已经开始试车，公司表示在装置顺利运行后将和集团下的28万吨尿素一起注入上市公司，实现集团的整体上市，完成后公司将拥有煤焦化和煤气化二条煤化工工艺路线。

　　季节性的电力短缺对公司生产有一定影响。公司所需电力80%左右需外购，而云南地区以水电为主，每年的1季度都是枯水期，电力供应比较紧张，会对公司生产尤其是高耗能的电石等产品的生产造成一定负面影响。

　　短期内公司增长在焦碳业务，但煤化工产业链的延伸是中长期的主要看点。公司目前的盈利主要依靠大为焦化和大为制焦，但未来的发展重点在于下游的煤化工产业，依托实际控制人云南煤化工集团良好的资源优势，公司将迎来历史性的发展机会，初步预计公司08、09、10年EPS分别为1.34、1.52、1.81元，给予推荐评级。