开滦股份:煤焦化产业链完善提升企业实力

　　1、2007年公司营业收入达54.7亿元，同比增长72.7%，实现净利润6.18亿元，同比增长26.68%，每股收益为1.1元，略低于预期。公司资金方面较为充沛，每股经营活动产生的现金流量净额为1.83元。公司营业收入增长主要来源于焦炭产销量的增加，07年公司下属的两个焦化厂——唐山中润公司100万吨焦化一期工程和迁安中化公司110万吨焦化二期工 程相继投产，07年并表焦炭销量达300万吨，是2006年的2.5倍，产能达320万吨。

　　2、煤炭业务方面，07年公司原煤产量为750.9万吨，精煤产量为258.3万吨，基本与上年持平。公司的煤炭主打产品——肥精煤作为焦炭生产用的配煤，07年以来价格涨幅较大，目前公司所在地河北唐山地区的肥精煤价格已达880元/吨，同比上涨了13%。公司现有煤矿产能没有扩张计划，但07年底公司开始迈出了省外扩张步伐，在山西设立全资子公司中通投资有限公司，以期整合当地焦煤资源，增加煤炭储备，保证焦化原材料供应。

　　3、而焦化业务的扩张速度有望加快，公司拟以公开增发方式筹资总额不超过11亿元，所募集资金主要用于200万吨/年焦化一期工程干熄焦节能改造项目、200万吨/年焦化二期工程项目、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程项目等。预期这些项目将在09年投产，届时公司并表焦炭产能将达到420万吨。焦化业务收入占总营业收入比重将超过70%。

　　4、公司所在地唐山地区二级冶金焦价格自07年初以来已累计上涨65%，目前已达到1850元/吨（含税价）左右，由于公司焦炭大部分以长单形式供应给首钢等大客户，保守预测按公司08年焦炭平均不含税价1250元/吨，煤炭价格平均上涨15%计算，假定增发3500万股，08年、09年摊薄后EPS分别为1.51和1.63元。鉴于公司的肥煤资源优势和焦炭行业景气周期、焦化业务快速扩张等因素，以略高于行业平均估值水平即08年32倍动态市盈率计算，未来12个月目标价为48元。维持“谨慎推荐”评级。