煤炭市场:需求强劲盛 价格上涨超预期

 　 煤炭产量增长远远低于下游行业的增长，煤价涨幅远远超过我们的预期。澳煤BJ突破130美元/吨。维持煤炭行业推荐的投资评级。重点推荐炼焦煤类、资产注入类和企业转型类等三类公司。

　　 07年煤炭产量增长8.22%。 07年度煤炭产量252342万吨，增长19164万吨，增幅8.22%，从三类煤矿来看，煤炭产量增长主要来自于国有重点煤矿和乡镇煤矿，分别占增量的60%和38%。从各省份来看，产量增长主要来自于山西、内蒙古和陕西，三地合计占产量增量的78%。07年煤炭净出口215万吨。较06年的2772万吨下降92%。

　　 下游四大行业需求旺盛。四大行业占煤炭消费量85%以上。07年度，火电、生铁、水泥和合成氨产量分别增长13.82%、16.14%、13.5%和5.4%。除了合成氨产量增速稍低外，其它行业增速远高于煤炭产量8.22%的增速。..煤炭铁路运输、港口运输增速较高。07年煤炭铁路运量122110.1万吨，同比增长9%，煤炭港口运量46344.4万吨，同比增长14.1%。

　　 煤炭库存较低：12月份煤炭社会库存只有18天，电煤库存只有11天，都远远低于合理库存天数（社会合理库存天数25天，电力合理库存天数15天）。

　　 煤价上涨超出我们的预期：中转地秦皇岛煤价和澳煤BJ现货价格的上涨幅度远远超过我们的预期（08年度策略报告我们预期秦皇岛大同优混煤价、澳煤BJ现货价格分别较10月份上涨50元/吨和15美元/吨，至580元/吨和90美元/吨，而目前已经达到了675元/吨和130.95美元/吨）。

　　 我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级。重点推荐炼焦煤类、资产注入类以及估值较低的企业转型类等三类公司。

　　 一、煤炭产量分析

　　 1、安监总局的公布煤炭产量增长8.22%

　　 （1）安监总局公布煤炭产量增长8.22%

　　 07年，安监总局的产量为252341万吨，同比增长8.22%。

　　 12月单月产量为26100万吨，同比增长33.6%。12月份的月度数据存在调整因素，导致该月的数据远远高于前几个月的数据（9-11月月度煤炭产量分别为20286万吨、22151万吨、23587万吨）。

　　 （2）统计局公布前11月煤炭产量增长10.1%，全年预计约8.2%

　　 07年前11月统计局公布的煤炭产量为208754.93万吨，同比增长10.1%。

　　 我们认为统计局即将公布的07年全年煤炭产量增速预计也在8.2%左右，与安监总局的公布增速相当（06年1-11月统计局公布的煤炭产量增速11.9%，06年全年增速大幅度下调为8%，与安监总局的06年煤炭产量增速8.09%基本相当）。

　　 2、煤炭产量增长主要来自国有重点和乡镇煤矿

　　 （1）煤矿产量占比两升一降

　　 07年，国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿的产量分别为124000万吨，32400万吨和95900万吨，分别占总产量的49.15%、12.84%和38.01%。

　　 国有重点和乡镇煤矿占比上升，国有地方煤矿产量占比下降。国有重点煤矿原煤产量占比从06年的48.24%上升到07年的49.15%，乡镇煤矿产量占比从06年的37.98%上升到07年的38.01%，国有地方煤矿产量占比从06年的13.78%下降为07年的12.84%。

　　 （2）煤炭产量增长主要来自国有重点和乡镇煤矿

　　 煤炭产量增长主要来自国有重点和乡镇煤矿。07年煤炭产量增长19773.45万吨，国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿的增量分别为11823万吨、360万吨和7591万吨，三者占比分别为60%、2%和38%。

　　 （3）国有重点煤矿产量增速远高于其他两类煤矿

　　 国有重点煤矿增速高于其它两类煤矿。从07年的产量增速来看，国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿的产量增速分别为10.8%、1.3%和7.5%，资源整合与关闭煤矿效应逐渐体现。

　　 3、各省份煤炭产量

　　 （1）山西、陕西、内蒙煤炭增量占全国的78%

　　 “三西”地区煤炭产量增长较快。07年，山西、陕西、内蒙煤炭产量分别为64000万吨和18809.5万吨和35218.3万吨（占全国煤炭产量的46.8%），同比分别增长10.12%、13.27%和和23.81%。远高于全国煤炭产量8.2%的增速，三个地方煤炭产量增量分别为5881.5万吨、2204.2万吨和6773.6万吨，合计增长14859.3万吨，占07年全国煤炭产量增长19163.6万吨的78%。

　　 其它亿吨以上的产煤大省增速相对较慢或负增长，河南省的煤炭产量增速为5.32%，而山东省的煤炭产量增速为-0.96%，贵州省的产量增速为-8.06%。黑龙江省的产量增长-1.51%。

　　 用煤大省广东省已经退出煤炭行业，产量为零，而另一个用煤大省浙江的产量仅为12.1万吨。

　　 （2）神华和中煤的煤炭产量高速增长

　　 全国排名第一和第二的煤炭企业神华集团、中煤集团的煤炭产量增长最为强劲。07年，神华集团、中煤集团的产量分别为23576.6万吨和10502.5万吨，产量增长分别为3227.4万吨和1440.1万吨，增速分别为16.15%和15.89%%。两个企业产量增长占全国煤炭产量增长的24.6%。

　　 二、煤炭运输分析

　　 1、铁路运输

　　 12月份，铁路日均装车51632车，同比增长9.6%。煤炭铁路运量10561.6万吨，同比增长7.1%。

　　 07年铁路累计日均装车为50811车（06年平均46971万车），同比增长8.2%，较06年的2.23%的增速大幅度提高。07年煤炭铁路运量122110.1万吨，同比增长9%，较06年度的4.62%增速大幅度提高。

　　 铁路运输增速的大幅度提高，导致了港口库存增加，上游煤矿库存减少。

　　 2、港口运输：运量增速大幅提升、运费大幅走高

　　 （1）港口运量增速大幅提升

　　 12月，重点港口煤炭运输3995.2万吨，同比增长4.9%，07年全年累计运量46344.4万吨，同比增长14.1%，较06的9.88%大幅提升。

　　 港口煤炭运输的增长主要在于内贸煤运的大幅增长。07年内贸煤运量41056.8万吨，同比增长19.26%，而外贸煤运量为5287万吨，同比下降14.82%。

　　 重点煤炭港口运输增速（14.1%）高于煤炭铁路运输的增长（9%）。

　　 三、煤炭销售分析

　　 07年，全国煤炭销售239832万吨（全国煤炭产量为252300万吨），同比增长8.57%（全国煤炭产量增长8.22%）。

　　 12月份煤炭销售25001万吨（当月煤炭产量26100万吨），同比增长12.72%（当月产量增速33.6%）。

　　 四、煤炭库存分析

　　 1、社会库存情况：低于合理库存天数

　　 07年12月份，整个煤炭社会库存为14904.86万吨，自07年4月份以来首次跌破1.5亿吨的库存。较06年底的库存14448.34万吨小幅增长456.52万吨（+3.16%）。较10月份的最高库存16316.04万吨下降1411.18万吨，12月份整个煤炭社会库存天数为17.89天，远远低于我们认为合理的合理库存天数25天。

　　 2、上下游库存情况分析

　　 （1）煤矿库存：处于低水平

　　 12月底，煤矿库存为3917.3万吨，较06年底的4151.6万吨下降了234.3万吨。主要是铁路运量大幅度增长所致。近半年来煤矿库存首次跌破4000万吨。

　　 12月份煤矿存煤天数为4.65天，低于正常的6-7天的库存量。

　　 从三类煤矿的库存情况来看，国有重点、国有地方和乡镇煤矿的库存数分别为2123.3万吨、490.2万吨和1303.8万吨，库存天数分别为5.69天、4.09天和3.46天。我们认为目前的库存仍然处于低水平。

　　 五、煤炭下游行业分析

　　 1、下游产量增速较高

　　 主要耗煤行业即电力、冶金、建材、化工等行业的发展态势良好，产量均保持着较高的增长水平（除了合成氨产量增速较低外）。

　　 07年，全国火力发电量累计26980亿千瓦时，同比增长13.82％，12月份火电发电量2508.56亿千瓦时，同比增长10.72%。

　　 07年，冶金行业生铁产量46944.63万吨，同比增长16.14％；焦炭产量32894.43万吨，同比增长16.3%。建材行业水泥产量135412.36万吨，同比增长13.5％；化工行业合成氨产量5158.87万吨，同比增长5.4％。

　　 07年，安监总局的煤炭产量同比增长为8.2％，远远低于下游行业的增速。下游行业产量较高的增速，保证了对煤炭的旺盛需求。

　　 六、煤炭价格分析

　　 1、国内市场煤炭价格分析

　　 （1）山西煤炭坑口价格走势

　　 大同动力煤坑口价格

　　 2月20日，大同动力煤坑口价（不含税）为375元/吨，近一个月上涨10元/吨，较去年年底上涨了121元/吨。

　　 太原动力煤坑口价（不含税）为340元/吨，近一个月持平，较去年年底上涨了120元/吨。

　　 山西主焦煤坑口价格

　　 2月20日，柳林主焦煤出厂含税价为791元/吨，近一个月上涨6元/吨，较去年年底上涨了328元/吨。

　　 临汾主焦煤出厂含税价为980元/吨，近一个月上涨20元/吨，较去年年底上涨了440元/吨。

　　 无烟煤坑口价格

　　 2月20日，阳泉无烟煤价格为350元/吨，近一个月持平，较去年年底上涨了120元/吨。

　　 晋城无烟煤价格为375元/吨，近一个月持平，较去年年底上涨了130元/吨。

　　 2、煤炭企业煤价分析

　　 （1）中央财政煤炭企业煤价

　　 07年，中央财政煤炭企业累计平均销售价格为330.08元/吨，较06年均价301.55元/吨同比增长28.53元/吨，增幅为7.6%。

　　 （2）山西煤炭企业销售价格

　　 从山西煤炭企业的销售价格来看，07年，阳煤集团、西山矿务局、同煤集团、潞安集团和晋城煤业的销售价格分别为316.04元/吨、396.07元/吨、272.19元/吨、340.32元/吨和376.18元/吨，较06年均价分别增长-1.88元/吨，19.89元/吨、24.64元/吨、11.78元/吨和21.62元/吨。除了阳煤集团的价格下降外，其他四大集团的价格都有不同程度的上涨。

　　 七、煤炭成本分析

　　 1、原中央财政煤企成本

　　 07年，原中央财政煤炭企业销售成本为215.4元/吨，同较06年192.68元/吨上升了22.72元/吨，增幅为13.71%。

　　 2、山西煤炭企业销售成本：仍然处于上升通道

　　 07年，阳煤集团、西山矿务局、同煤集团、潞安集团和晋城煤业的销售成本分别为234.77元/吨、182.02元/吨、148.21元/吨、152.06元/吨和210.91元/吨，较06年平均成本分别增长27.12元/吨，26.1元/吨、25.68元/吨、-7.81元/吨和35.68元/吨。

　　 八、煤炭进出口分析

　　 07年，我国煤炭进口数量为5101.56万吨，同比增长33.38%，煤炭出口数量为5316.65万吨，同比下降16.01%。煤炭净出口215万吨。

　　 1、煤炭进口分析：进口大幅度增长

　　 （1）各煤种进口情况

　　 无烟煤是我国第一大进口煤种。07年，无烟煤、动力煤和冶金煤进口2841.86万吨、1336.34万吨和621.98万吨。三煤种占比分别为55.71%、26.19%和12.19%。

　　 12月份，煤炭进口数量为433.48万吨，远远超过06年月度平均值318.73万吨。

　　 2、煤炭出口分析

　　 07年12月份我国出口煤炭572.5万吨，稍低于06年12月份的590.2万吨，07年，我国出口煤炭5316.65万吨，同比下降16.01%。

　　 （1）各煤种出口数量

　　 动力煤是我国出口的第一大煤种。

　　 07年，动力煤和冶金煤出口数量分别为4529.44万吨和254.3万吨，同比分别下降15.64%和41.79%。

　　 无烟煤出口数量525.49万吨，同比上升1.53%

　　 （2）各煤种出口价格：无烟煤和冶金煤小幅下降、动力煤上升

　　 07年，无烟煤和冶金煤出口价格分别为73.74美元/吨和101.71美元/吨，较06年的77.05美元/吨和107美元/吨下降。

　　 动力煤出口价格58.25美元/吨，较06年的52.26美元/吨上升。

　　 九、煤炭行业经营形势分析

　　 1、煤炭行业整体经营形势：利润增速48.66%

　　 07年前11月，煤炭行业实现销售收入8365.83亿元，同比增长31.66%，销售成本5965.46亿元，同比增长32.07%，毛利率为28.69%。期间费用率16.17%。税前利润率10.42%。

　　 煤炭行业的利润实现利润871.88亿元，同比增长48.66%，较06年24.82%提高了23.84个百分点。

　　 与采掘业相比，煤炭行业利润增长适中。高于全国工业利润增速36.7%。

　　 下游加工业业绩增长较快，但出现了分化，受煤价上涨的而煤电联动未实施的影响，电力生产行业前11个月利润累计增幅逐渐下降至19%。而黑色金属冶炼及压延加工业受煤价上涨影响有限，而钢铁价格上涨消化了部分成本上升，其利润增速虽然在下降，但仍然保持了较快增长，达到48%。