煤炭工业整合有所作为

    煤炭行业整合大有可为，内在景气度与外延成长性均佳是行业目前较高估值的支撑因素。内涵资源价值角度的估值依然留有安全边际。

　　关停小煤窑，行业集中度提高。“十一五”期间，小煤窑的关停将给行业内大型企业留出空间，也将使得行业市场秩序大大规范。

　　1997年，中国共有82000座矿山，2000年底减少到35000座，其中25000座属于小规模的乡镇和个体煤矿。其中国有大型煤矿2000多座。2006年前十大煤炭集团生产的原煤产量合计为6.5亿吨左右，占全国煤炭产量的27.38%。市场集中度依然较低。

　　根据“十一五”规划，期间要关闭小煤窑10622个，产能合计3.05亿吨，占目前煤炭产能的12.87%。按照目前关闭小煤窑的进展情况，按期实现上述目标可能性较大。

　　“十一五”期间煤炭行业集中度将不断提高。背靠大型煤炭集团的煤炭上市公司，一方面，多家煤炭上市公司均有矿井或其他上下游项目在建设过程中。另一方面依靠母公司扶持和政策倾斜，运用资本市场平台，在资源储备、资产收购等方面仍有巨大空间。因此，自身和外延形的发展扩张机会都较大。

　　“十一五”规划中指出，到“十一五”末期将争取建成6－8个亿吨级和8－10个5000个万吨级大型煤炭集团，产量达到全国的50％以上。按照上述目标测算，大型煤炭集团公司在“十一五”期间产量的复合增长率将达到31.9％。

　　2006年，神华集团、中煤集团、大同集团等企业占全国煤炭生产量的比重分别为8.7%，3.9％，2.2％，目前所占比重不高，但上述企业对行业定价的影响力日益增强，对市场价格有较为明确的指引作用。

　　行业集中度的提高将促使行业定价能力提升，将使得行业公司在规模提升的同时，享受价格长期景气。2006年，煤炭行业100强前十名销售收入的增速平均为27.35%，超出煤炭行业的平均销售收入增速23.72%。煤炭上市公司多背靠大型煤炭集团，而大型煤炭集团为寻求进一步的发展，对于上市公司平台的利用也将给相关上市公司带来机遇。

　　资本市场牛市的下半场，资产注入式的外延增长是值得期待也可以期待的话题。煤炭行业是典型的小公司/大集团的行业，煤炭行业产业政策拉开的资源整合大幕使得做大做强上市公司平台将成为多数煤炭公司的战略选择。

　　比较煤炭上市公司和集团公司的销售收入，2006年大同煤业，西山煤电的销售收入分别仅为集团销售收入的13.4％和24.3％，其他如开滦股份、露天煤业，平煤天安的销售收入也仅为集团销售收入的26％，31％，34%。（山西焦煤集团下还有山西焦化为另外一个上市公司平台）。

　　随着采矿权转赠资本金具体落到实处，我们认为煤炭行业资产注入、资产收购的大幕即将拉开，煤炭上市公司面临广阔的成长空间。

　　我们认为，目前的煤炭行业集中度日益提高、准入门槛不断抬升，下游需求高位景气，行业具备了较为充分的成本消化能力。规模的扩张与行业的景气形成互动，行业从08年开始进入盈利的新一轮景气周期。不考虑资产收购和资产注入等外延式扩张方式，行业整体盈利能力08年约有22％－25％的提升。如果综合考虑所得税并轨的影响，行业盈利能力将有33％－36％的增长。考虑外延资产注入和资产收购，煤炭上市公司的增长将更加超越预期。