煤炭外运紧张减缓 产业景气度回升

　  2007年12月28日，中国建设银行股份有限公司山西省分行与准朔铁路有限责任公司签署银企合作协议，并发放首笔20亿元贷款。准朔铁路有限责任公司目前建设项目包括准格尔至朔州段铁路工程、北同蒲韩家岭至应县段新线铁路工程和北同蒲应县至原平段铁路工程，三个项目累计投资120亿元。建行支持的准朔铁路新建项目对于促进晋、陕、内蒙古煤炭基地建设，缓解煤炭外运紧张局面，带动煤炭相关产业，保障国民经济平稳发展，有着十分重要的意义。

　　2008年我国煤炭行业高景气仍可延续

　　一、我国行业发展现状

　　1、固定投资小幅增长

　　2007年1-10月，煤炭采选业固定资产投资1257.57亿元，同比增长24.2%(较06年的投资增速27.2%小幅下降)，预计07年全年投资额达到1500亿元，较06年的1479.35亿元小幅增长。

　　2、煤炭产销两旺

　　煤炭产销两旺，供需及进出口均大致平衡。据国家统计局统计，2007年前10个月，我国原煤产量为18.77亿吨，同比增长10.2%。07年前10个月，我国原煤产量完成19.11亿吨，同比增长7.66%，增幅同比约下滑0.5个百分点左右；其中，10月份煤产量为1.99亿吨，同比增4%，增幅大幅回落5.4个百分点。前9个月，国有重点煤矿产量占比为52.96%，同比增长9.0%；国有地方煤矿占13.36%，同比增长3.4%；乡镇煤矿占33.69%，同比增长8.7%。就产量的增加量而言，上述三类煤矿占比分别为58.2%、5.8%、36.0%。销售方面，前9个月，商品煤销量16.89亿吨，同比增长9.8%，增幅同比上升1.2个百分点；其中，原国有重点煤矿销量占比为52.69%，增速为12.4%，增幅同比上升4.1个百分点。

　　3、企业利润快速成长

　　企业利润继续以较快速度增长，增速高于2006年。2007年前9个月，原中央财政煤炭企业销售收入2183亿元，同比增长17.6%；商品煤均价(322.09元/吨)同比增长5.5%，电煤均价(233.58元/吨)同比增长6.5%；补贴前盈利171亿元，同比增长36.2%，销售利润率约为7.83%。根据中国经济统计数据分析及决策支持系统的数据，2007年前8个月我国煤炭行业销售收入5758.58亿元，同比增长31.25%，毛利率为28.09%，利润总额为553.93亿元，同比增长41.22%，销售利润率约为9.62%。

　　二、行业面临发展机遇

　　1、电力等四大传统行业需求继续增长

　　2007年，预计全年火力发电量26500亿千瓦时，同比增加约3300亿千瓦时，若按每千瓦时耗标煤355克计算，耗煤增量约为1.17亿吨；预计全年粗钢产量4.85亿吨，同比增加约6500万吨，若按吨钢综合能耗0.65吨标煤计算，耗标煤增量约为4200万吨；预计全年水泥产量13.6亿吨，同比增加约1.2亿吨，若按每吨水泥耗标煤0.15吨计算，耗标煤增量约为1800多万吨；合成氨和化肥产量也较快增长，相应耗煤增量也会增加，初步测算全年耗标煤增量500吨万吨。其他行业耗标煤增量约2000万吨。根据以上计算，2007年四大行业耗标煤增量约1.8亿吨；2007年全国耗标煤增量约为2.02吨。

　　2008年，火电发电量有望达到30000千瓦时，同比增长13.2%，耗煤增加1.24亿吨，钢铁煤耗增加3800万吨，水泥耗煤增加2000万吨，合成氨用煤增加500万吨，其他耗煤还是2000万吨，合计用煤增量为2.07亿吨。2009年、2010年，电力行业中心投产发电装机8600、8500万千瓦，年均增速仍可达到8%左右，综合考虑，我国四大用煤行业的煤炭仍将维持2亿吨左右的增量。综合看来，2007年-2010年我国四大用煤行业的煤炭需求增速为：9%、8%、8%、6%。

　　2、煤化工将影响未来煤炭供需格局

　　近年来兴起的新的煤化工业务如煤制甲醇、煤变油业务对煤炭的需求保持激增格局，但尚不对煤炭供需造成格外影响，预计2010年后，煤化工，特别是煤变油业务对煤炭的需求将加速，进而影响煤炭供需格局。近两年，随着石油价格的不断上升，我国煤化工需求突增。其中，以煤制甲醇、煤变油项目最突出。

　　煤制甲醇方面，仅2006年建成甲醇项目25个，总产能达400万吨，其中，50%以煤为原料。据统计，目前在建的甲醇产能约为5000万吨，预计到2010年，约有50%的产能投产，估计2010年前，煤制甲醇产能为3000万吨左右，如果以每吨甲醇耗煤1.5吨保守计算，每年的煤炭需求为4500万吨。煤制甲醇的前景更多地取决于甲醇燃料或二甲醚燃料的推广，如果推广顺利，则煤制甲醇的开工率将提高，此部分的煤炭需求将远超过4500万吨。

　　煤变油方面，目前在建的神华直接液化项目、神华宁煤间接液化项目、兖矿集团间接液化项目分别在2008年、2009年相继投产，在2010年可实现的最大产能为1000万吨油品。以每吨油耗煤4吨计算，届时煤变油项目需煤4000万吨左右，2010年后，煤变油项目规模有望继续扩大，煤炭需求将超过4000万吨。

　　综合煤制甲醇和煤变油项目，未来煤化工方面的煤炭需求将接近1亿吨，影响到未来煤炭的供需格局。

　　3、晋、陕、内蒙古煤炭基地投资新机遇

　　我国煤炭资源分布东西差距明显。西部煤炭资源占全国煤炭资源的78%，可采储量占全国煤炭储量的62%，西部煤炭不仅资源丰富，而且煤种齐全、煤质优良、煤炭开采条件优越，以内蒙古、山西、陕西等省(区)资源力量丰富。但是铁路等交通运输瓶颈一直阻碍晋、陕和内蒙古地区的煤炭企业发展，此次，建设银行首发20亿元贷款兴建铁路，对于缓解煤炭外运紧张局面，带动煤炭相关产业，有着十分重要的意义。

　　三、银行信贷机会投资提示

　　可见，我国煤炭行业在国家产业政策的支持下，在四大传统产业的需求和煤化工快速发展的带动下，预计2008年我国煤炭行业高景气仍可延续，行业利润增速有望达到20-25%左右。

　　首先得益于国家产业政策的影响，煤炭行业在竞争格局、定价机制、价格传导机制等方面发生根本性的变化，煤炭行业发展由无序变为有序状态，大型煤炭企业成为煤炭市场的主导力量。

　　其次，受小煤矿退出等收紧供给政策影响，未来3年国内供给的增量小于需求增量，受中国因素影响国际煤炭市场供需平衡局面打破，其他出口国受运力瓶颈影响难以弥补中国造成的供需差额，因此，国内外煤炭价格有持续攀升的动力。

　　综合来看，产业政策中对行业准入和结构调整的规定限制总体规模不应盲目扩大，进一步提高产业集中度，有利于大型煤炭集团的重组。此外，煤炭价格的进一步市场化将使煤价继续上涨，使耗能行业的资源使用成本提高，从而客观上加快高能耗落后产能的淘汰。可见，产业政策的颁布将加快行业内部优胜劣汰进度，大型优质公司理应获得更大市场份额。

　　银联信认为，受国际形势的影响和随着国家能源政策的变化，煤炭和相关产业链仍然具有信贷价值。银行可以关注这一产业链中的流动资金贷款、票据融资。