煤炭景气度牵动电力钢铁行业

作为关系国民经济发展大局的上游基础物资行业，煤炭行业的景气度与下游电力、钢铁等主要耗煤行业景气度存在较大关联。

煤炭与钢铁行业景气密切相关。以2005年为界，在景气上行阶段，煤炭行业的景气一般滞后钢铁行业景气3个季度左右达到高点；2005年2月后，钢铁行业步入长达1年左右的景气下滑周期，煤炭行业相对于钢铁行业的景气下滑趋势有大约半年左右的滞后；但2007年以来前所未见的煤炭大牛市改变了景气的滞后性，尤其是2008年初以来煤炭价格的大幅上涨甚至使煤炭行业表现出较强的领先趋势，钢铁行业采取不断提价战略向下游传导不断增加的煤炭成本压力。

煤炭与电力行业的景气相关性更显复杂。2004年以来煤炭价格加速市场化，使煤炭行业于2005年达到景气最高点，而电力行业由于价格管制，其景气波动远低于煤炭行业；2007年以来煤炭价格加速上行和煤电联动政策的中断使二者景气度走势出现严重背离，并最终导致了国家的动力煤限价措施出台。

经济下滑和电力行业盈利持续恶化，使电煤需求存在加速下滑风险。

两次动力煤限价和上网电价调整后，电力行业盈利能力继续恶化，抑制了电厂的燃料购买能力；经济减速和由此伴生的用电量回落，使动力煤市场面临较大需求压力。

从直供电厂耗煤量来看，尽管单月和累计耗煤量均维持在高位，同比增长依然较快，但环比出现了显著下滑，8月份直供电厂电煤消耗量比7月份减少397万吨，环比下滑6%，而9月份比8月份下降764万吨，环比下降12%，电力用户需求有加速下滑的趋势。

除部分挥发分较低的贫瘦煤外，坑口动力煤价格相对稳定，而中转地价格明显松动。

山西动力煤坑口价：挥发分为12-18的贫瘦煤，广泛用于发电和配煤炼焦，由于下游需求下滑明显，其坑口价大幅下滑，山西太阳贫瘦煤价格从8月份的725元/吨高位滑落至485元/吨，跌幅约1/3；朔州块煤价格小幅调整12.9%，而大同弱粘煤价格基本稳定。

秦皇岛中转地价格：截至10月底，秦皇岛中转地平仓价明显松动，尤其是热值较低的山西大混（热值为5000大卡），平仓均价下跌幅度接近19%至720元/吨；而热值较高的大同优混，其价格水平相对稳定，10月底价格较高点仅下滑100元/吨左右（幅度约为10.3%）。

未来，多方博弈或促限价令解除，动力煤现货价可能继续下滑，而重点合同价仍可能继续上涨。

对于政府来说，大部分行业盈利恶化，保增长成为首要目标，政府对继续上调电价存有顾虑，而在供需局势缓解、煤价上涨乏力的背景下，解除限价令并在供需均衡条件下推进资源税改革成为可能。

对于电力企业而言，电力需求增速减缓、盈利能力继续恶化，电力企业的理性选择是继续争取上调电价和减少煤炭采购，以期在新一轮价格谈判过程中占据有利地位。

而煤炭企业继续提高现货价无望。在需求存在隐忧的背景下，稳定和争取更多客户资源并提高目前仍处于相对低位的合同价是煤炭企业的理性选择。