煤炭领域 政策带来机遇与风险并存

    为期5天的煤炭产运需衔接合同汇总会在河北香河“天下第一城”拉开帷幕。据了解，煤炭供需企业庞大的衔接队伍将在18日前完成所有的合同签订工作。今年以来，国家逐步出台了一系列征收有关资源、安全、环保等煤炭成本的政策法规，以还原真实的煤炭成本。煤炭生产成本大幅提高，煤价上涨毫无悬念。煤炭板块受明年电煤可能提价消息刺激全面走强。

    煤炭行业地位不可动摇 政策导向引领行业发展

    煤炭是我国的主要能源，分别占一次能源生产和消费总量的76%和69%。经济的高速发展必将推动能源需求的增长。我国的能源格局具有“富煤、少油、贫气”的特点，这便决定了煤炭将会在未来相当长的一段时间里，作为能源的主体被开发和利用。

    07年11月29日，国家发改委发布了《煤炭产业政策》，分别从发展目标、产业布局、产业准入、产业组织、产业技术、安全生产、贸易与运输、节约利用与环境保护、劳动保护、保障措施等方面，明确了鼓励性、限制性和禁止性政策，提出了煤炭工业发展目标和实现目标的保障措施。

    电力等四大传统行业需求继续增长

    我国四大用煤行业为：火电、建材、冶金、化工，占国内煤炭消耗的比例大约分别为：54%、16%、13%、7%。预计07年—2010年我国四大用煤行业的煤炭需求增速为：9%、8%、8%、6%。

    07年—2010年间，四大传统用煤行业的煤炭需求继续增加，但呈现增速回落的趋势，而近年来兴起的新的煤化工业务如煤制甲醇、煤变油业务对煤炭的需求保持激增格局，但尚不对煤炭供需造成格外影响，预计2010年后，煤化工，特别是煤变油业务对煤炭的需求将加速，进而影响煤炭供需格局。

    煤炭价格高位运行

    07年以来，我国煤炭价格持续高位运行。一方面，来自于下游行业快速增长对煤炭旺盛需求的内部动力；另一方面，则来自于包括中国在内的世界范围内的资源价格上涨形成的外部推动力，资源的稀缺性和不可再生性使其价值被重新认识和界定。此外，我国煤炭价格的上涨还受到运输瓶颈和政策成本的影响。从全国市场交易煤平均价格走势看，我国的煤炭价格持续在上行通道中，在需求面的强烈支撑下和煤炭企业议价能力的加强，市场交易煤价格将持续上涨势头。

    随着世界对能源需求的不断增长，加之石油资源的不可再生性，稀缺性会越发凸显，这样国际石油价格持续性的高位运行不言而喻。而对于中国来说，自03年以来，我国已成为了仅次于美国的第二大石油消费国，而我国的石油有一半来自于进口。国际油价必将会对我国的资源价格产生一定影响，作为我国最为丰富的煤炭资源，同样具有不可再生性，稀缺性将逐渐体现于价格的上涨。

    风险提示

    在政策层面给整个板块带来投资机遇的同时，也蕴含着风险。如果政策性成本无法顺利转移到下游行业，那么将会影响上市公司的盈利能力，给公司的业绩带来负面影响。另外，还应该密切关注经济的发展趋势和电力、钢铁、化工、建材等行业的景气周期，如果我国经济以及以上行业进入景气下行周期，那么将会影响对煤炭的需求量，从而影响煤炭行业的景气度，但我们认为这种情况在未来两年发生的可能性很小。

    投资策略

    1、有外生增长空间的个股。如在建产能大、可能对外并购、资产注入、整体上市的大型煤炭股，如大同煤业（塔山逐步达产、集团资产注入）、中国神华（集团资产注入）等；相对于四五年前，目前煤炭股的大股东（集团公司）盈利情况普遍明显好转，但个别企业人员及社会负担还是太重（比如大同煤业集团，07年上半年转而亏损），在向上市公司注入资产时，作价可能不会便宜，进展也可能不快。

    2、相关多元化布局较好的个股，涉足煤炭运输、发电、化工（煤液化示范工程、煤制烯烃、化肥等项目），如潞安环能、平煤天安等。

    3、拥有较多可采储量及优质稀缺煤种的个股，如大同煤业、露天煤业等。

    4、负债率较低的个股，如兖州煤业、中国神华等，主要煤炭股的负债率都比较低（与它们的控股股东集团公司不同），受央行持续加息影响较小。

    中国神华（601088）：从煤炭储量和产销量看，公司均居全国第一、世界第二，是煤炭行业绝对龙头，具有较强的议价能力。电力方面，目前公司拥有并运营12家电厂，另外还有8座在建电厂，预计09年全部投产。煤电一体化，大大提升了公司规避单一行业风险的能力。运输方面，公司拥有自有铁路和港口设施，交通运输网络为煤炭运输提供了保障，同时降低了运输成本。预计07、08、09年公司EPS分别为：1.08元、1.40元和1.68元。

    西山煤电（000983）：作为炼焦煤的龙头企业，西山煤电是我国最大的炼焦煤生产基地，市场占有率稳居全国第一，资源储备丰富，产业链完善。公司所生产的炼焦煤是国家保护性开采的稀缺品种，属国际上保护性开采的不可再生稀缺煤种，其优势非常突出，未来具有较强的价格提升能力。预计07、08、09年公司EPS分别为：0.97元、1.46元和1.79元。

    恒源煤电（600971）：公司是安徽地区煤炭龙头企业，地处经济发达的华东地区，在我国的煤炭供给与需求方面占据有利的地域优势，且交通运输便利，使用集团铁路专用线路，市场区域性优势明显。在行业整合方面，安徽省政府有意将淮北、淮南、皖北煤电三大集团进行整合。另外，母公司皖北煤电在公司上市时，曾承诺中长期根据公司发展要求可陆续收购集团资产，目前集团还拥有成熟煤矿两座、规划煤矿三座，后续可注入资产较为丰富。预计07、08、09年公司EPS分别为：1.18元、1.56元和1.76元。

    安泰集团（600408）：公司拥有铁矿石资源及节能环保概念，属于当前市场最火暴的两大热点。未来公司有望凭借所掌握的稀缺矿产资源，成为市场中新一代铁矿霸主，空间不可小视。此外安泰集团目前已形成完善的资源综合利用循环经济产业链，并成为焦炭行业中技术优势最突出的企业之一。安泰集团是目前行业中唯一能做到几乎全部资源都能够循环利用的企业。预计07、08、09年公司EPS分别为：0.52元、0.80元和0.92元。