2008煤炭产业成绩将普遍看好

    一、2007年煤炭行业总况概述。

    行业得益于煤价上涨，而煤价长期处于高位为必然，因为：煤炭在我国一次能源消费中的关键地位无可取代；市场供求关系；政策性增支因素推波助澜；运输瓶颈加剧供求矛盾。

    行业供求两旺，上市公司增收大幅快于增利，可见政策性增收成本转移并为迅速实现。

    对2008年煤炭行业的整体预测：
 
    国家发改委支持煤炭价格市场化，各煤种优质产品价格将上涨15%-25%，煤价上涨可以抵消新增成本，煤企利润增长有所保证。

    给以煤炭行业“优于大势”的投资评级。

    二、煤炭供给总量增大增速方缓。
    今年前十个月，全国原煤产量18.77亿吨，同比增加10.18%，预计全年实际产量接近25亿吨，行业准入政策与落后产能淘汰限制原煤供给释放，若GDP增速仍持续在10%以上，煤炭供应偏紧可能进一步推升煤价。

    三、煤炭需求强劲推升煤价
    我国一次能源储备结构决定我国能源消费结构。
    《能源“十一五”规划》调整目标：到十一五末期，煤炭消费占比降至66%，调整幅度非常有限，煤炭仍将长期占据我国能源消费主体地位。

    火电
    火力发电为煤炭消费第一大产业，约占煤炭消费总量53%。今年前十个月，全国火力发电厂累计发电22096.5亿千瓦时，同比增幅16.04%，单位耗煤量降低。390克/千瓦时——375克/千瓦时——355克/千瓦时。

    生铁冶炼
    2007年1至10月份，全国生铁产量达到38742万吨，同比增幅为15.8%，钢铁行业对外依赖性。矿业巨头并购、原料价格上涨可能影响行业景气度。行业迅速进入萧条其可能性不大。

    水泥
    全国水泥企业在今年1至10月达产11.05亿吨，同比增产14.17%，相比去年20.7%有所放缓。

    化肥
    今年1至10月份，宣传累计生产4814.5万吨，比去年同期增加13.58%，从月度看波动较大，平均增速在11.8%。原油和天然气价格的提高使煤头化趋然。

    四、铁路运输瓶颈加剧煤炭供需矛盾
    我国煤炭生产地与消费地在空间分布上极不平衡，运力不足使煤炭供给不具有效性。
    铁道部预测，2010年全国铁路煤炭运输能力可达18亿吨，但届时全国煤炭产量可达30亿吨，产运矛盾难以缓解。
    今年前三季度，大秦线运量2.23亿吨，同比增加21.1%运力，基本可达全年运送3亿吨的目标。侯月线运量8947万吨，比去年同期增长19.4%。
    西煤东运任重道远，《煤炭产业政策》提出积极建设“三西”运煤通道。

    五、煤炭进出口分析。
    造成2007年上半年煤炭净进口格局的原因：
    国内煤价一度高于国外煤价。国家下调进口关税，取消出口退税，国内水运价格上涨。
    净进口格局难以长期持续，进出口量将反复焦灼：
    差价降低，外供煤质量与履约问题，海运价格上涨，越南最大煤炭集团减少出口量。
    影响进出口的关键因素就是国内外煤价差。

    六、宏观政策分析。

    煤炭产业政策：一个商品的价格要由其价值决定。煤炭价格是由政府主导，没有走向市场化，煤炭价值长期被低估。 煤炭产业政策推出以后，导致煤炭价格必然走向市场化。从行业规模的角度看，在主要的几个省份要求新增的煤矿产能要达到120吨以上，不是最主要的这些省份也要达到30万吨以上。煤炭的供给以后会得到非常大的限制。从目前公布的13个煤炭产业基地看，和2007年初颁布的煤炭产业基地几乎没有变化。不是按照储量来划分产业基地，而是按照目前当地是否有大型的煤炭产业集团来进行划分。

    资源税的调整：以前按照生产产量收取资源税，资源税调整以后，肯定比以前增加煤炭企业的税收，这影响能否持续，我们和山西“三金”一起分析。其中，可持续发展基金的征收已经反映在上市公司的报表里。

    对各企业影响不一，实施时间很关键，预计可向下游转移。

    七、估值分析。主要比较的是美国和香港的估值水平。相对于美股的估值偏高，相对于港股持平。

    八、投资方向与个股分析。
    从香港股市来看，H股中只有3家煤炭上市公司。从简单市盈率之间的比较来看，国内目前的估值水平每股确实有溢价，和港股基本相当。
    相对美股估值偏高：中国神华拉高估值，美国煤炭需求饱和。
    A股已港股估值相当：中煤能源回归预期。
    A股市场中煤炭类上市公司估值基本处于正常区间。
    一个中心，两个基本点。中心：煤价；基本点：整合能力，下游拓展能力。

    推荐评级：
    兰花科创（600123），投资着眼点：其估值较低，发展前景清晰。
    平煤天安（601666），投资着眼点：其背靠河南第一大煤炭集团炼焦煤产品紧俏。
    潞安环能（601699），投资着眼点：对产品具有定价权资产注入预期强烈。
    西山煤电（000983），投资着眼点：炼焦煤龙头，兴县矿为最大利润增长点。
    中国神华（601088），投资着眼点：世界级煤炭巨头，投资着眼点并非整体上市。

    九、2007年可能发生的重点事件
    股指期货可能带来的影响。
    他山之石，可以攻玉。由于目前我国还没有股指期货，所以，我们借鉴美国市场的煤炭上市公司。对比之后我们可以发现，上市公司的股价表现并不与指数高度相关，是由基本面决定的。以美国为例，目前SP500指数中仅有两家从事煤炭开采业的上市公司，从两家计入指数之后的股价我们可以看出，其股价与指数的相关度和趋同性并不明显，个股的波动幅度大于指数波幅。

    针对指数期货对煤炭行业带来的影响我们只做简单的分析，因为SP500指数期货已经推出20余年，煤炭类上市公司从去年起才进入指数，结论可能不够完全；此外，指数内煤炭类公司数量少权重小，难以代表全行业。依据有限的数据，我们认为股指期货对煤炭类上市公司走势影响甚微。