华润电力拟出资进军煤矿产业

　　华润电力(0836)宣布公司将以每股24.3港元的价格增发2亿股。扣除相关交易费用后，所筹集的资金达48亿港元，所得的款项将用来投资在内蒙古的煤矿及其相关设施。而且，公司计划在辽宁省的锦州市建立一个全资拥有的港口和投资一家铁路公司的少数权益。我们相信华润电力将采用和中国神华(1088)相同的经营管理模式。此次配售的数量占现有已发售股份的5.12%或占配售后的4.87%。 
 
    中国神华(1088)是中国一家多产业集于一身的能源公司，拥有煤炭、铁路、港口和发电设备等资产。由于神华独特的商业模式，使得神华的电力业务较其他发电公司享有更高的经营利润率。例如，在07年上半年，神华电力业务的经营利润率为29.5%，高于华润电力的26.5%。

　　管理层透露公司将计划在2010至2015年间在同一地点，修建一个4×600MW的电力发电厂。工程将分为2期。第1期，将修建一个2×600MW的火力发电站；而第2期则建设另一个2×600MW的发电机机组。

　　煤矿股权价值达339亿元

　　基于我们的现金流折现模型，煤矿的股权价值达339亿港元，或每股7.74港元。其假设如下：

　　1．煤炭价格：预计2010年煤炭价格为400元人民币/吨。其后至2014年，每年上升10元/吨。长期煤炭价格将保持在425元/吨。

　　2．煤炭销售量：预期到2010年煤炭销售量达1500万吨，并至2014年稳步增长至4500万吨。长期销量达4800万吨。

　　3．单位成本：2010年单位成本为140元/吨。其后至2014年，按年增长5元/吨。长期单位成本为155元/吨。

　　4．资本投资：我们假设华润电力08、09年各投资50亿。从2010年起资本投资逐年递减。

　　5．加权平均资本成本=12.93%，为香港上市之中国煤炭生产商的平均水平。

　　6．永续增长率=3%

　　根据22倍08年预期市盈率(较同业的市盈率高20%)，我们估计华润电力的发电业务的价值为928亿港元，或每股21.21港元。结合上述煤矿的价值，则其总价值为每股28.95港元(昨收30元)。基于最近股价大幅上升(最近5个交易日上升40%)，我们将其评级由「买入」降至「持有」，但建议投资者可于每股23.20港元(即对净资产值有20%的折让)时重新增持。