伊拉克油价遂出现快速回落

　　国际原油市场自6月中旬因伊拉克局势恶化的推动而出现快速反弹以来，虽然已经连续两周维持在高位震荡，但自本周开始，由于预期伊拉克局势继续恶化的可能性不大，油价遂出现快速回落，两地原油价格自最高点均有3%左右的跌幅。展望三季度，笔者认为，地缘政治溢价的消退将短时对油价形成压力，但供需的好转会重新推升油价。

　　政治溢价逐步淡出

　　6月9日——11日，ISIL（伊拉克和黎凡特伊斯兰国）自叙伊边境一路向东南地区的大规模进攻，引发了市场对伊拉克局势将持续恶化并影响原油供应，甚至引发中东整体陷入乱局的担忧，但实际上经过了近两周的拉锯战之后，ISIL进攻步伐显著放缓，与伊拉克政府军之间形成僵局。笔者认为，伊拉克局势难以继续转差，7——8月随着伊联合政府组建，其政治分歧将有所缓和，对抗ISIL进攻将更为一致，同时美国援助增加，将逐步使其占据优势，10——11月有望将ISIL重新压缩回伊西部安巴尔省与东北部叙伊边界附近一线。

　　石油供应方面，目前ISIL战线过长，已难对南部主要油田和港口形成影响，北部城市除炼油城市Baiji外，亦难对其它主要石油城市产生影响，因而从总体上判断伊拉克原油供需将逐步趋于稳定。本周三，伊拉克石油部长Luaibi称该国原油产量和出口下月起将“显著加速”。此话显然非常值得质疑，因为就在年初和去年，其还声称伊拉克产量将快速升至400万——450万桶/天。虽然伊拉克原油产出不会受到ISIL的明显影响，但并不代表其有快速提升的能力，即便是北部库区不顾中央的警告加快出口——这显然并不包含在Luaibi所说的出口中，实际总的产量提升也难以超过20万桶/天。笔者预计伊拉克局势将会逐步好转，伊局势的变化对油市的影响将趋于削减，原油价格在未来的2个月内将会受到供需好转的更直接支持。

　　整体供需好转

　　上半年，原油消费持续好转，各区域的消费基本都有增长。就后期来看，美国需求整体仍偏强，虽然6月份未见明显季节性回升，但预期7——8月份将有较明显增长，而中国的需求也将略强于上半年；欧洲市场增长缓慢复苏，预期下半年仍将延续，2014年有望出现8年来的首次增长；非洲、拉美和中东整体持平，中东的增长将抵消拉美的下滑，俄罗斯和独联体则略有回升。

　　本周三，美国商务部就先锋资源关于出口天然气副产品凝析油的申请批复，称“经近期确认，基于EagleFord页岩凝析油在生产中的稳定化，符合一般原油生产加工的特征，因此此产品满足成品油定义并不受出口许可的限制。”此举被广泛视作美国将会放开原油出口的信号，市场出现了一定的恐慌心态，不过笔者认为这影响实际有限。

　　一方面，凝析油在美国液态初级产品中占比并不算高，仅约120万桶/天，占比约10%，且商务部此次专门提出页岩凝析油，因而实际可能出口的量并不大；另一方面，页岩凝析油产区主要集中于得州西南部Permian和EagleFord页岩区域，其中后者占比接近于75%，但此区域同样难以运往主要销区和港口的美湾地区，在过去1年时间内，WTICushing价格已与美湾LLS价差收敛至不足5美元，但同时WTIMidlan与后者价差仍维持于12——15美元一线，因而即便允许出口，实际可出口量亦不会太多。目前市场主流预期将在年末增至30万桶/天，远期可能增至75万桶/天。笔者预计年末实际的可出口量将在20万桶/天，这对整体美国和国际市场的影响，更多地为象征大于实际意义。

　　不过，从商务部的此番解释来说，仍看不出美国放松原油出口禁令的迹象，允许凝析油出口也主要因其稳化过程可以被视作馏分，故而将其认定为成品油出口，这本身也说明原油出口禁令很难撼动。且参与页岩气开发的企业中鲜有主流综合石油公司，因此就未来看，即便是象征意义，同样也不大。

　　综合来看，原油价格目前略有回落，但这更多地是短期地缘政治炒作退潮后的正常回归，在季节性消费回升仍有望显现下，笔者对油市后期仍持乐观态度。美国预期整体供需仍将强于欧洲和亚太，且凝析油出口放松的预期将对市场产生一些支撑，预期两地价差后期将持续收敛。我们仍维持对两地油价7——8月上探115和118美元的预期初值。