全社会用电量增速略有回升

　　1.事件

　　中国电力企业联合会发布14年5月月度全国电力工业生产简况。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）全社会用电量增速略有回升

　　5月份，在国家微刺激政策以及下旬气温偏高等因素推动，全社会用电量增速略有回升。全社会用电量4492亿千瓦时，同比增长5.3%,增速较去年同期和上个月分别上升了0.3和0.7个百分点。轻、重工业用电量增长相对均衡。

　　重工业用电量2815亿千瓦时，同比增长5.9%,占全社会用电量的比重为62.7%。

　　1-5月份，分地区看，用电量增速高于全国平均水平的省份有16个，其中增速高于10%的省份有新疆（20.9%）、重庆（10.6%）；除内蒙古、山东、辽宁分别增长9.4%、3.6%和2.3%以外，华北、东北区域其他各省用电量增速均低于1%。

　　5月份制造业日均用电量较上个月略有减少。制造业用电量2535亿千瓦时，同比增长6.2%。制造业日均用电量81.8亿千瓦时/天，较去年同期增加4.8亿千瓦时/天，但较上个月减少1.3亿千瓦时/天。四大高耗能行业用电量增速略有回升。

　　（二）火电发电量转好

　　1-5月份，全国规模以上电厂发电量21489亿千瓦时，同比增长5.7%,增速较去年同期提高1.7个百分点。其中5月份发电量4416亿千瓦时，同比增长5.9%。

　　5月份，火电生产形势略有好转，云南火电发电量增速大幅提高。1-5月份，全国规模以上电厂火电发电量17499亿千瓦时，同比增长4.2%。其中，5月份，火电发电量3403亿千瓦时，同比增长3.9%。分省来看，火电发电量增速超过10%的省份有9个，比上月增加7个，其中增速高的省份有新疆（57.7%）、重庆（31.6%）、云南（29.1%）和青海（23.4%），云南火电发电量增速较上个月提高56.5个百分点。全国共有11个省份火电发电量出现负增长，除西藏外，北京、广东、四川降幅超过10%。

　　全国水电发电量保持较快增长，但增量主要集中在云南、四川两省。1-5月份，全国规模以上电厂水电发电量2815亿千瓦时，同比增长11.3%,增速较去年同期回落3.3个百分点。5月份，水电发电量740亿千瓦时，同比增长9.2%,增速较去年同期提高7.8个百分点。分省来看，在水电装机较多的7个省份中，青海（-25.4%）和贵州（-3.5%）同比负增长，增长较快的是四川（46.0%）、云南（20.9%），主要是由于四川、云南大型水电机组陆续投产，其水电装机容量同比分别增长33.6%和45.6%。水电发电量最多的三个省（四川、云南、湖北）合计水电发电量占全国水电发电量的52.3%。

　　由于装机大幅增长，全国风电发电量高速增长。1-5月份，全国6000千瓦及以上风电厂发电量684亿千瓦时，同比增长14.7%,增幅较去年同期降低26个百分点。在风电装机容量超过300万千瓦的省份中，内蒙古风电发电量163亿千瓦时，占全区发电量的比重达到11.1%。5月份，全国风电发电量172亿千瓦时，同比增速33.9%,环比增长27%。

　　（三）利用率下降

　　1-5月份各类型发电设备利用小时不同程度减少。1-5月份，全国发电设备累计平均利用小时1733小时，较去年同期降低65小时，降幅较1-4月份扩大23小时。

　　1-5月份，全国水电设备平均利用小时1084小时，较去年同期降低63小时，降幅较1-4月份增加44小时。在水电装机容量最大的7个省份中，除湖北增长77小时外，其他省份同比均呈下降态势，其中广西、湖南、贵州、青海分别降低153、182、238和300小时。

　　1-5月份，全国火电设备平均利用小时1999小时，较去年同期降低26小时，降幅较1-4月份增加12小时。在火电装机容量超过3000万千瓦的10个火电大省中，山东、内蒙古、辽宁分别提高145、46、和44小时，河北、浙江和安徽分别下降101小时、136小时和174小时。

　　全国核电设备平均利用小时2842小时，较去年同期降低2小时。全国风电设备平均利用小时863小时，较去年同期降低77小时。分省来看，在风电装机超过200万千瓦的省份中，除甘肃外，其他省份风电设备利用小时均有所下降，其中新疆、山西分别下降232小时和306小时。

　　（四）新增装机略有增加

　　1-5月份，全国基建新增发电生产能力2936万千瓦，较去年同期多投产470万千瓦。其中，火电1304万千瓦、水电835万千瓦、风电405万千瓦，分别较去年同期多投产77、151和62万千瓦；太阳能发电62万千瓦，较去年同期少投产41万千瓦；核电新增220万千瓦。

　　5月份新投产重点电源项目有：三峡溪洛渡水电站2台77万千瓦机组、国投锦屏一二级水电站各1台60万千瓦机组、华电安徽六安电厂和贵州桐梓电厂各1台60万千瓦级火电机组，以及福建宁德核电站和辽宁红沿河核电站各1台百万千瓦级核电机组。

　　（五）跨省区送电量快速增长

　　1-5月份，全国跨区送电完成898亿千瓦时，同比增长15.7%。其中，华北送华中（特高压）79亿千瓦时，同比增长9.1%;华北送华东49亿千瓦时，同比下降26.6%;东北送华北87亿千瓦时，同比增长60.4%;华中送华东247亿千瓦时，同比增长40.9%;华中送南方80亿千瓦时，同比增长1.1%;西北送华北和华中合计227亿千瓦时，同比增长11.4%;三峡电厂送出电量257亿千瓦时，同比增长7.2%。

　　（六）煤价下跌

　　受到需求不旺影响，5月中旬以来，国内下水煤价格降幅明显，国际煤价波动不大。以山西优混（5500大卡）煤种为例，6月16日报价515元/吨，较5月份同期报价下降20元/吨，较去年同期下跌15%。6月11日，环渤海指数为532元/吨，月环比下降0.9%,较去年同期下降12.4%。

　　国内坑口煤价受到沿海下水煤价格传导，下行趋势明显。其中，内蒙古、山西、河南、陕西和山东等省市下跌较明显，其中赤峰烟煤月环比降幅6.8%、滕州动力煤月环比下跌7.7%。

　　国际煤价近期出现小幅回落。6月12日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格报价72.6美元/吨，月环比下降2.7%,较去年同期下降13.5%。

　　3.投资建议

　　我们继续看好水电行业的发展前景。政府扶持水电等清洁能源确定性强，水电增值税返还的优惠政策已在2014年兑现。水电经济效益佳，且重点流域具有规模扩张潜力。我们重点推荐国投电力。

　　国投电力受益于雅砻江水电持续投产，发电量及盈利能力提升。2014年以后，百万千瓦火电基地的建设投产将为公司提供持续的业绩贡献。“锦官”电源组的陆续投产充分发挥了梯级补偿效益，且流域来水正常偏丰，发电量有望超预期，从而推动雅砻江水电业绩超预期。同时，雅砻江水电享受大型水电增值税优惠，对业绩构成新的超预期因素。

　　维持火电行业“谨慎推荐”。燃料成本下降显著，但是部分省份利用率下滑幅度大，且近期面临下调电价风险。推荐标的，华电国际。

　　华电国际受益于煤价明显下降，公司燃料费大幅回落，同时电量增长，带动销售收入增加，盈利能力明显提升。

　　公司目前的估值是PB为1x,PE为6x,ROE16%。即使考虑火电电价下调的负面因素，公司的估值仍然具有足够的安全边际。公司的亮点在于未来具有注入集团优质水电的预期。