水电股迎持续改革红利

　　种种迹象表明，电力行业反腐正加速推进：2013年年末，中央第九视组对三峡集团（巡视对象中唯一的央企）进行巡视；2014年2月，广东电网总经理被调查；3月三峡集团董事长、总经理被调离……电力行业腐败问题过去一直是阻碍行业体制改革的重要阻力之一。反腐加速，将有利加快行业改革。

　　火电股逐步回归公用事业属性，水电股迎来持续改革红利。基于煤价（波动区间大幅收窄）、电价、用电小时（需求增长趋于平稳）等火电盈利的核心因素的判断，火电行业景气度从中长期来看将不断向上；在煤电联动的机制下，火电资产或长期保持合理回报率，板块将回归公用事业属性。水电方面，伴随税收优惠、电价调整、输电网配套等持续利好驱动，盈利能力将稳步提升。

　　变革时刻，行业迎来估值修复。在“反腐+改革”等催化剂的推动下，电力行业有望迎来变革时刻。目前电力板块对应2014年PE仅为5-7倍，部分龙头公司股息率达到7%。电力业回归公用事业属性，将长期保持合理回报率。伴随电力反腐的推进，电力行业改革意愿将加强；电力体制改革，特别是输配电的市朝改革有利于增强发电行业龙头公司的盈利能力。建议重点关注火电行业龙头公司华能国际、水电装机快速成长的国投电力。

　　需要警惕的风险是，电价下调幅度超出预期，以及煤价大幅波动导致燃料成本大幅波动。