杰瑞股份加码海外油服业务

　　烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司（杰瑞股份是民营油田专用设备制造及油田服务的龙头，从油田设备进口部件的代理销售和维修起步，目前最主要的业务是油田成套设备制造（主要包括固井、压裂酸化、连续油管、液氮泵送、天然气压缩机组等），未来则将利用设备制造的优势重点发展相关的油田技术服务业务。

　　6月19日，杰瑞股份发布公告称，为拓展公司业务区域范围，公司决定以自有资金2800万美元（约合人民币1.76亿元）在印度尼西亚设立子公司，开展老油田增产业。

　　杰瑞股份过去五年收入和净利润的年均复合增长率（CAGR）分别达51.3%和83.7%，这一高成长性在未来5年仍然可期。从公司的战略规划以及我们对公司当前业务线的分析，我们认为公司未来3年有望实现超过40%的CAGR，公司目前的估值也能够一定程度上匹配这一快速成长预期。

　　油服业务发展加速

　　杰瑞股份已成为国内资本市场中石油装备与油田服务行业的“明星公司”，多年来保持高速增长。我们认为，清晰而合理的战略路线是公司从行业中“突出重围”，并实现快速成长的关键因素。

　　在公司战略路线中，针对国内市场与国外市场采取了差异化策略。

　　在国内市场上，考虑到中石油、中石化和中海油国内三大石油公司在传统油井钻采和常规天然气钻采的绝对垄断地位，杰瑞股份采取以设备销售为主的策略，而油田服务业务则重点开拓新兴的、非垄断的细分领域，如煤层气、页岩气、海洋工程等。

　　在海外市场上，公司利用油田服务市场寡头竞争和区域隔断特点，选择国际油服公司难进入的区域或者杰瑞股份有成本优势的区域进入，例如2011年10月公司中标的叙利亚幼发拉底石油公司油服项目就是典型成功案例。

　　值得指出的是，虽然杰瑞股份已将油服业务作为主要的战略方向，但我们认为在中短期，设备制造与销售仍对公司发展（尤其是油服业务）起着重要的支撑作用，是公司中短期仍难以放弃的业务。2011年公司油服业务的收入为1.52亿元，仅占总收入的20%左右，我们认为公司油服业务2012年有望实现收入3亿元，2015年油服业务收入可能达到25亿元，占到总收入的50%。

　　产品线布局

　　确保业绩可持续增长

　　由于储藏资源、技术进步等方面的原因，我们认为未来全球油气钻采技术将呈现多个鲜明的发展方向，从而给上游的油田服务以及更上游的油田设备领域带来深刻的变化。

　　由于陆上新探明油气资源量开始减速，未来全球油气资源开发的重点将由陆上转向海上（尤其是深海），海洋工程行业有望加速发展。对于部分开采历史较老的油气田，其生产能力已开始见顶下滑，国内部分陆上主力油气田（如大庆油田）尤其如此，干预增产措施变得越来越有必要。在常规油水井和天然气井的钻采方面，很多效率更高、成本更低的新型操作方式也开始出现。

　　我们认为，公司未来3-5年保持高增长最核心的理由是：目前的产品线（包括油服业务）布局和技术储备，能够很好地契合全球和国内未来油气资源开发的发展方向。

　　杰瑞股份目前拥有或储备的大部分油田专用设备产品种类以及油田服务种类，都能够较好地契合上述油田钻采技术产品，尤其是压裂酸化、液氮泵送、固废处理、连续油管、径向钻井、定向钻井等设备及服务将显著受益于煤层气、页岩气开发、海洋工程、常规油气井干预增产、油气田操作方式进步等发展趋势，并且在各细分产品领域多处于国内领先地位。

　　公司规划2015年销售规模将超过50亿元，我们认为这一目标实现概率较大。

　　受益非常规油气资源开发

　　我们认为，未来5年-10年中，中国的非常规天然气（目前可以预见的主要是致密气、煤层气、页岩气）的开发进程有望加速，杰瑞股份将受益这一进程。

　　中国在可以预见的未来油气能源消耗量必然呈现持续增长的趋势，而国内常规油气开发已近饱和，“开源”的方法无外乎国外油气资源、海上资源、国内非常规油气资源这几种，相对于前两种受国际局势影响不确定性较大，国内储量丰富的非常规油气资源无疑是一种更为“可控”方式。

　　我们认为，从未来5年-10年中国非常规油气开发进程中受益确定性最高的，并非直接参与开发的油气开采商，而是油气专用装备制造商和相关的油田服务提供商。

　　我们参考三大石油公司陆上原油和常规天然气的产量规划以及国内对煤层气、页岩气开发速度的规划，估算国内2015年和2020年用于油气钻采的压裂设备价值量分别为102亿元和297亿元人民币，对应压裂服务市场容量规模分别为153亿元和446亿元人民币。

　　杰瑞股份是目前国内压裂技术和压裂设备制造的领先者，未来在压裂设备制造销售与压裂技术服务两大领域均有巨大的成长空间。在设备制造销售领域，我们认为公司在国产大型压裂设备中的市占率至少30%。在压裂服务领域，我们认为公司压裂服务业务今年有望实现1.5亿元的销售收入，长期看，将受益于非常规天然气开发。

　　投资建议： 我们预测杰瑞股份2012年-2014年收入增速分别为64.7%、34.8%、35.2%；归属母公司净利润增速分别为46.9%、39.1%、41.3%，对应2012年-2014年每股收益分别为1.357元、1.887元、2.667元。公司目前股价对应2012年-2014年动态市盈率分别为33.0倍、23.8倍、16.8倍，考虑到行业整体估值、快速成长性、优质公司稀缺性等因素，我们认为公司股价基本合理，而未来公司油服业务、设备产品大订单的获取等有望成为推动公司股价向上的催化剂。给予公司股票“推荐”评级。