九龙电力多项环保业务待注入

　　重庆九龙电力股份有限公司6月6日披露重大资产出售预案，其母公司拟以现金收购全部非环保类资产，标的资产预估值8.27亿元，增值率约10.27%。该交易不改变九龙电力股权结构，其公司业务将全部转为环保类业务。

　　主业转为纯环保

　　根据预案，九龙电力拟向母公司中国电力投资集团公司（下称“中电投集团”）出售含全部发电资产在内的非环保资产，包括重庆九龙电力股份有限公司九龙发电分公司（下称“九龙分公司”）全部资产及负债、重庆白鹤电力有限责任公司60.00%股权、重庆九龙电力燃料有限责任公司80.00%股权、重庆中电自能科技有限公司（下称“中电自能”）72.78%股权、重庆江口水电有限责任公司（下称“江口水电”）20.00%股权、重庆天弘矿业有限责任公司40.00%股权，中国电力投资集团公司以现金购买上述资产。

　　中电投集团拟以现金方式购买上述资产。交易标的均采用资产基础法进行评估，即根据交易标的资产与负债按重置成本进行评估。本次交易的评估基准日为2012年3月31日。经初步评估，标的资产的预估总值约为8.27亿元，资产账面值净额约为7.50亿元，预估增值率为10.27%。其中九龙分公司主要资产为1×20万千瓦火电机组，由于盈利能力比较弱，九龙分公司的账面净资产为2.4亿元，预估价为1.4亿元，增值率为-43.16%。中电自能由于无形资产和固定资产增值幅度较大，增值率为83.04%。江口水电由于土地和设备评估增值，增值率为83.78%。

　　本次交易完成后，公司的股权结构不发生改变，中电投集团仍为公司控股股东，持有公司54.66%的股权。

　　本次交易前，公司主营业务以发电和环保业务为主。

　　其中，发电业务主要通过对外采购燃料进行发电，向电网公司销售电力产品；环保业务主要包括脱硫脱硝工程总承包、脱硫特许经营、脱硝催化剂制造、中低放核废处理业务等。近年来，公司环保业务发展迅速，已经逐渐成为公司销售收入和利润的重要组成部分，保证了公司经营业绩的稳定。本次交易完成后，公司将出售包括全部发电资产在内的非环保资产，公司主营业务将变更为专一的环保业务，成功蜕变为纯环保类企业。

　　交易完成后，公司主要业务为908万千瓦机组脱硫运营业务，以及通过远达环保（持股66.44%）进行的脱硫脱硝EPC、脱硫BOT、脱硝催化剂生产、污水处理等，此外公司持有沈阳远达环保工程公司40%股权，持有中电投山东核环保公司30%股权。

　　环保业务优势明显

　　依托中电投集团，公司在脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫脱硝特许经营、中水回用等传统火电环保领域具有天然的优势。

　　目前公司投运及在建火电脱硫特许经营装机规模约1222万千瓦，仅占中电投集团2011年火电总装机容量5576万千瓦的22%。预计国家还将推进火电脱硝特许经营，公司特许经营增长空间巨大。

　　公司在脱硝产业链上具有超越国内大部分竞争对手的优势。集团需求是公司脱硝工程业务的支撑。脱硝催化剂品牌认可度高，同时有利于后续进入脱硝特许经营领域。目前公司脱硝催化剂订单饱满，已进入供不应求阶段。

　　值得重点关注的是公司在国内环保公司中独一无二的核环保业务。其中离堆放射性核废料工程业务已经进入实施阶段，预计其规模还将随国内核电项目重启进一步扩张。中低放核废料处理业务目前尚处于项目建设期，项目建成后，将承担华东地区核电站产生的中低放核废料的安全处置业务。

　　后续资产整合值得期待

　　中电投集团承诺，要将九龙电力作为集团环保产业发展的惟一平台。预计在本次交易完成后，中电投集团将陆续把旗下环保类资产注入到公司，将九龙电力作为中电投集团环保产业平台全面做强做大。

　　公司于2011年收购的908万千瓦脱硫运营资产在今年全年并表，公司盈利能力将显著提升。近期公司陆续获得中电投集团下面存量机组的脱硝订单，显示火电脱硝市场正在启动中。我们判断，2012年-2013年将是火电脱硝市场的高峰期，受到母公司的支持，预计公司后续仍将持续获得脱硝订单。

　　随着脱硝市场的启动，预计脱硝催化剂的需求将快速释放，公司脱硝催化剂订单充裕，催化剂业务将成为公司重要盈利补充。

　　根据中电联预测，“十二五”期间火电装机容量将保持每年4800万-5000万千瓦的稳定增长。脱硫工程总承包将保持相对稳定，预计火电机组脱硫特许经营收益在600亿-750亿元之间；假定“十二五”期间有50%的项目开展脱硫特许经营，则其市场规模将达到300亿-375亿元，脱硫特许经营将稳定增长。

　　《火电厂大气污染物排放标准》二次征求意见稿中，要求自2012年1月1日始，所有新建火电机组氮氧化物排放量限值为每立方米100毫克；与2003版相比，要求更加严格。同时燃煤电厂试行脱硝电价政策的出台，进一步推升火电厂脱硝的动力。经测算“十二五”期间我国火电脱硝市场容量在600亿元左右，脱硝行业将迎来爆发式的增长。

　　此外，在中电投集团的支持下，我们认为远达环保剩余的股权有望注入到公司。长期看，中电投集团下面剩余脱硫运营资产、核废料处理、污水处理等有望逐渐整合到公司。我们看好公司长期发展前景。