2012年电力行业业绩与政策双驱动

　　由于电价上调，电力板块2012年业绩增长形势十分明确，并将由此带来二级市场估值的提升。同时，电煤价格将受到政府干预，继续明显上涨的可能性不大，甚至不排除有所下降，这也会给板块带来良好机会。另外，有关电价形成机制改革的一些政策出台，也会带来市场机会。

　　供需矛盾不足虑

　　一方面，2012年用电量增速将有所下降。

　　考虑到2012年经济增速仍可能下滑，普遍预计工业增加值增速达到约11%-12%，用电量增速预计可能在10%左右。考虑到重工业的下滑，特别是钢铁、水泥等行业增速下滑，用电量增速低于10%的可能性更大。另外，从长期看，我国经济结构转型也将对用电量增速产生一定影响，未来用电量增速必然呈下降趋势。

　　另一方面，供给总体能够满足需求，但可能存在地区性和季节性失衡。

　　从装机容量看，6000千瓦以上机组2011年前11月为9.9071亿千瓦，同比增长9.7%，而火电为7.4529亿千瓦，同比增长8.5%。尽管2011年前11月火电投资为818亿元，同比下降17.95%，将对两年后的火电装机容量的形成产生影响，但考虑到2009年及2010年电源投资同比下降幅度并不太大，因此预计2012年装机容量仍将保持一定的增长。

　　同时特别需要考虑的是，发电小时数提高的空间仍然较大(2004年曾达到5991小时，与2011年相比上方仍有约13%的空间)。因此，总体上看电力供给仍能保障需求，只是由于各地用电需求差异较大，因此仍会存在地区性的、季节性的不平衡。特别是在水电较多的南方地区，水电不确定性较大，而煤炭供给特别是运力相对不足。

　　业绩大幅增长趋势明确

　　从2011年12月1日起电价再次上调，煤电企业上网电价平均每千瓦时上调2.6分钱。2011年1-11月全国发电量累计为41939.06亿千瓦时，全年预计约为45752亿千瓦时。如果2012年发电量在2011年基础上增长9%，则累计发电量将达到49869亿千瓦时。按上网电价平均上调 2.2分钱计算(部分水电企业电价没有上调)，本次上调电价将给发电类企业增加约1091亿元的营业收入。

　　由于增加的这部分收入是在成本未增加或增加很少的情况下实现的，所以按17%扣除增值税外，约911亿元将转化为利润总额。如果按25%的所得税计算，则将增加约683亿元的净利润。根据Wind资讯的数据，2011年1-10月规模以上的电力生产(包括火电、水电等)企业实现的利润总额为540亿元，估计全年为648亿元。照此计算，2012年发电企业预计利润总额将会大幅增长约1.4倍。

　　当然，这里没有考虑各地区的差异，也没有考虑动力煤价格可能上涨的因素。