原油期货离奇大涨 逆价差套利扮演神秘角色

　　截至11月14日，布伦特原油期货12月合约徘徊在114.72美元/桶，较10月初涨幅已超过25%。在欧债危机越演越烈、美国经济复苏乏力期间，原油价格过去一个月离奇大涨的背后，则是围扰原油期货近远月合约逆价差的套利投资潮。

　　套利潮涌

　　10月中旬起，商品指数基金经理张刚决定将20%基金资产投入针对布伦特原油期货近远月价格逆价差(近月合约价格高于远月合约)的套利投资潮。

　　彼时，12月布伦特原油合约价格较2012年5月合约一度高出7美元/桶。

　　在布伦特原油期货市场，逆价差并不常见，此番更貌似合情合理：寒冬的取暖油使用高峰期带动近月原油期货价格进一步走高;而利比亚等产油地区的原油供应量逐月提高，又抑制了远期合约的涨幅。

　　这期间，张刚做了两件事，一是投资布伦特原油权重较高的商品指数基金，通过后者每月将持仓转至下一个月合约，既赚取近远月合约的价差收益，又借助指数基金的高流动性随时套现;二是重建原油衍生品套利投资团队，针对布伦特原油期货的逆价差或将收窄，设计多种原油期货衍生品套利投资组合。

　　“目前这部分投资收益至少在20%以上。”但张刚自认不是最凶悍的套利者，“真正的投机客主要集中在纽约商品交易所(NYMEX)原油期货市场。”

　　10月期间，NYMEX原油期货也出现逆价差，尽管差价幅度远不及布伦特原油最大价差7美元/桶，对冲基金却不愿错过同样的套利机会。

　　CFTC数据显示，10月4日当周起，对冲基金在NYMEX原油期货净多头头寸从126093口增加值179845口(1口为1000桶)。

　　“多数都是冲着美国原油库存减少，通过投资商品指数基金，人为拉高NYMEX11月合约价格并扩大逆价差空间，以制造美国原油供应紧张的格局。”一位美国对冲基金经理透露，期间NYMEX原油期货涨幅超过30%，远高于布伦特原油涨幅。

　　美国原油库存数据也给对冲基金营造原油供应短缺创造“良好环境”：美国11月1日当周包括取暖油和柴油在内的馏分油库存减少600万桶，库存量较五年平均水平低6.9%。

　　“但多数对冲基金在NYMEX原油期货的套利不会很长久。”张刚强调，对冲基金买进11月NYMEX 原油期货合约，通常购买期限为1个月，执行价95-100美元/桶的原油看空期权，“一旦达到行权价格，多数对冲基金都会选择获利了结。”

　　在他看来，一方面是道琼-瑞银商品指数与标普-高盛商品价格指数先后表示明年将增加布伦特原油期货权重并调降美国原油期货权重，令NYMEX原油期货价格面临部分商品指数基金的抛售压力;另一方面，下游原油加工商的惨淡经营，不利于原油近月合约价格维持高位。

　　“下游原油需求不旺，迟早会反映在原油期货市场逆价差缩小。”张刚表示，当布伦特原油12月合约较2012月1月合约的逆价差从3美元/桶缩小至2美元/桶时，已有部分投机客开始获利了结，“但这不意味着原油期货将下跌，随着原油价格过去一个月涨幅超过25%，市场充满追涨的投机客。”

　　数据显示，过去两周，NYMEX原油市场的投机客原油净多头头寸连续两周大幅增加16769口。

　　“多转空”背后

　　而原本分享原油近远期价格扩大收益的原油互换交易商，却在这轮针对原油逆价差的套利投资潮里毅然站在“空头阵营”。

　　自10月18日起，原油互换商已连续三周大幅增加NYMEX原油期货空头头寸，分别达到4339口、30666口与15858口。

　　在张刚看来，以大型投资银行为主的原油互换交易商的套利策略，无非是先从原油开采商“买来”远期交割的原油产能，拿到近期合约高价卖出，以赚取两者价差。

　　10月，伦敦布伦特原油不同交割期合约价差一度达到7美元/桶，足以触发部分投资银行管理的客户资金或自营部门卖出近月原油合约，锁定价差利润。

　　高盛集团分析师团队在最近研究报告表示，一旦全球经济出现衰退迹象，原油近月合约也将面临抛售压力，原油近远期合约仍会进入正价差的正常水准。

　　据了解，原油互换交易商大举沽空原油期货的背后，也是基于曼氏金融忽然申请破产的仓促自救。

　　“大型投行和大型原油开采贸易商都是曼氏金融的重要客户。”他透露，“随着曼氏金融申请破产并资产冻结，部分互换贸易商会发现与曼氏金融自营部门对赌的看涨原油套保组合处于难以执行的尴尬，只能选择在期货市场直接下空单对冲看涨原油的投资风险。”

　　他透露，其中不排除部分投资银行自营部门在套期保值的名义下，用40-50倍杠杆融资实际参与买涨原油的投机买卖，随着曼氏金融破产清算及客户移仓，上述投机头寸容易被“曝光”，并引发监管部门警惕，只能提前设定沽空头寸并伪装成套利投资组合，以规避美国金融监管法案对投资银行衍生品投资的严格监管。

　　“10月初NYMEX原油价格徘徊在80美元下方时，互换交易商的原油净多头头寸还高达13176口，但一个月后基本大变脸，转而持有42192口原油净空头头寸。”他强调说。