国投电力:环境趋好企业前景看好

　　2007 年年报显示，公司全年实现营业收入66.49 亿元，同比增长7.02%；营业利润10.53 亿元，同比降低0.89%；归属于母公司净利润5.52 亿元，同比增长24.76%；摊薄EPS0.52元。07 年分配预案：每10 股派发红利1.16 元(含税)。

　　07年电力业务运营情况。目前公司参、控股7家电厂，投产机组总装机容量657万千瓦；可控装机容量473万千瓦；权益装机容量305万千瓦。火电单机容量均为30万千瓦，除此之外还有水电装机53万千瓦(甘肃小三峡)。07年全年公司总发电量355.45亿度，同比增长45.14%；上网电量336亿度，同比增长44.17%。

　　内外延扩张是公司净利润增长的主要原因。06年公司通过增发收购了厦门华夏、国投北部湾和淮北国安三家公司的部分股权，并成为厦门华夏和国投北部湾的控股股东。同时，公司持股50%的靖远二电两台30万千瓦机组分别在06年上半年和07年一月投产。07年公司收购20%股权的大峡电站和9.4%股权的嵩屿电厂一期也产生了相应受益。但是由于煤炭短缺，曲靖公司发电量减少，造成了其营业收入大幅下降，影响了公司整体的收入增幅。营业利润减少主要是火电项目燃料成本上升所致，每股收益的下降则主要因为配股摊薄的影响。

　　集团资产注入是公司未来的发展亮点。目前公司内部的在建和拟建项目共有4个：乌金峡水电站14万千瓦(在建，08年底第一台机组投产)；国投白银风电4.5万千瓦(在建，08年底全部投产)；徐州华润三期200万千瓦火电(上报阶段)以及张家口风电。从短期看，公司的在建项目并不能给公司业绩带来催化效应。我们认为未来集团向上市公司注入资产才是公司的主要看点，目前公司是集团进行资本运作的唯一平台，对未来集团的持续发展具有重要的战略意义。目前集团的装机容量在1800万千瓦以上，分布在15个省、市、区。2012年，集团规划总装机容量将达到5000万千瓦。目前，公司托管集团电力资产装机容量近400万千瓦，所以我们对集团的注资预期强烈。

　　预计公司08、09年EPS分别为0.57元和0.59元，在这里因为资产注入没有明确的时间表，所以我们并未考虑未来该事项给公司带来的业绩影响。但考虑到预期以及08年下半年可能实施“第三次煤电联动”缓解电力企业的成本压力，08、09 年公司动态PE 分别为25.61 倍和25.02 倍，我们给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：主要关注云南、广西和江苏各省电力市场给公司带来的机组利用小时数下降的风险和煤炭价格进一步上涨给公司带来的成本压力。