电力摆脱低谷 第三次煤电联动明年将实行

　　电力行业正在走出低谷。在全社会用电需求强劲和新机组投产增速减缓的共同作用下，全国平均发电小时将在2008年回升；第三次煤电联动也有望在2008年初启动；同时持续不断的资产注入将提升电力行业的估值。建议"增持"电力行业，看好两类公司：一是具有实质资产注入的公司，包括长江电力、国电电力、国投电力；二是新建项目大量投产且受到政策支持的公司，如金山股份、宝新能源。

　　全社会用电需求强劲

　　今年1-9月份，全国全社会用电量23952.87亿千瓦时，同比增长15.12%，比上个月回落0.08个百分点，比5月份回落0.71个百 分点。9月份，居民生活用电增速回落明显，比上月下降0.64个百分点。预计随着天气的转冷，居民生活用电将会继续下降。

　　从区域来看，用电量同比增长超过全国平均水平主要集中在华北、西北、南方、华东以及华中。用电高速增长的区域主要集中于采掘业、金属冶炼业集中的区域以及长期电力供应紧张的西部地区。

　　前三季度我国国内生产总值同比增长11.5%，比上年同期加快0.7个百分点。其中，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%，三季度增长11.5%。我国国民经济在中央采取了一系列宏观调控政策措施之后，增速稍有回落，国民经济增长由偏快转为过热地势头得以缓解。相应地，全国用电增速也稍有回落。但是我们认为中国正处于重化工业初期，电力弹性系数将继续保持在较高水平，因此全社会用电增速难以出现大幅回落。预计4季度全社会用电增速将稍有放缓，但全年的用电增速保持在15%左右。2008年GDP的增速仍有望保持10%左右，从而带动电力需求保持强劲，预计增速可保持在13%左右。

　　火电发电量增速明显回落

　　1-9月份，全国规模以上电厂发电量23702.41亿千瓦时，比去年同期增长16.4%。其中，水电3307.01亿千瓦时，同比增长14.6%，比上月增长5.5个百分点；火电19873.70亿千瓦时，同比增长16.7%，比上个月回落0.8个百分点；核电452.08亿千瓦时，同比增长12.4%。

　　9月份全国来水状况好转，水电发电量显著回升。9月份，我国主要江河水势平稳，部分地区江河来水仍然偏少，水库蓄水增加显著。据全国422座大型水库统计，10月1日蓄水总量为1979.3亿立方米，比上月初增加57.6亿立方米，比去年同期偏多65.7亿立方米，比多年同期平均偏多185.8亿立方米。8、9月份水情的好转，使得今年的水电发电量快速恢复。

　　受水电出力影响以及去年较高的基数，火电发电增幅有所回落。10月份以后，我国各地将陆续进入枯水季节，水电出力下降，火电发电增速有望企稳。预计火电全年的增长应该在15%-16%之间。

　　利用小时有望回升

　　1-9月份，全国发电设备累计平均利用小时为3777小时，比去年同期降低147小时，下降幅度为3.7%，基本处于5月份以来3.5%-4.1%的区间内。其中，火电设备平均利用小时为3984小时，比去年同期降低214小时，降幅为5.1%。由于8月份以来我国来水情况明显好转，水电发电量快速恢复，使得火电设备利用率回落，发电小时变化率由7月份的-3.7%下降到-5.1%。

　　1-9月份，全国电源建设新增生产能力(正式投产)6544.15万千瓦。其中水电804.24万千瓦，火电5422.19万千瓦，核电212.00千瓦。预计2007年全国将新投产机组9500万千瓦左右，从目前的进度来看，基本上和预计相当。

　　截至10月底，全国已关停小火电机组1000万千瓦，提前两个月完成全年关停目标。在我国政府推进"节能减排"下，各地通过实施差别电价、改进调度方式、对小火

　　电提前关停给予经济补偿等措施积极推进小火电的关停工作，使得小火电成为今年国家确定的13个高耗能行业中最先完成关停目标的行业。预计2007年全国关停小机组将达到1200万千瓦左右。

　　根据今年的用电需求、新机组投产进度和小机组关停情况，以及全国的来水情况，预计全国发电设备利用小时和火电设备平均利用小时下降大约3%-4%，即全国发电设备小时平均下降150-200小时左右。同时，预计2007年将成为本轮周期内全国发电小时的低点，2008年新增装机容量增速(约11%)将低于发电需求的增长(约13%)，使得全国电力设备利用小时出现回升。

　　煤价长期将保持高位运行

　　10月份后中国北方地区就陆续进入冬季取暖期，动力煤消费将开始新一轮的高峰期，全国动力煤的交易价格在主要煤炭生产、集散、消费等地区继续保持走高态势。大同动力煤坑口价、秦皇岛煤炭平仓价分别比上月末上涨10元/吨左右。预计2007年我国煤炭市场处于供需基本平衡的局面，但由于季节性因素、成本推动及油价上扬而长期保持高位坚挺态势甚至小幅上扬走势。

　　继9月份调整山西、内蒙新投产电厂送京津唐电网的电价后，发改委10月份再次调整东北电网有关电价，主要原因是解决电价突出矛盾，维持电力企业正常运营。这表明虽然由于今年我国CPI指数居高不下，第三次煤电联动迟迟不能出台，但发改委已注意到部分地区存在的电价矛盾，并进行局部调整。我们认为在未来的时间内，发改委仍可能根据发电成本调整区域电价，以维持电力企业的正常经营。如果明年初CPI压力有所缓解，实行煤电联动的可能性很大，电力企业的燃料成本压力将得以缓解。

　　上市公司业绩平稳增长

　　前三季度，电力行业整体出现收入、利润同步增长的态势。根据wind统计，2007年前三季度电力板块主营业务收入同比增长36.24%，净利润同比增长63.87%。电力上市公司前三季度的净资产收益率(整体法)达到9.49%，同比增长1.93个百分点；每股收益(整体法)达到0.2811元，比去年同期增加0.0662元。

　　装机容量增长是营业收入增长的主要原因。由于大量新机组的投产，2007年发电企业面临着发电小时下降的不利因素。前三季度，全国发电设备平均利用小时为3777，比去年下降147小时，但电力上市公司的营业收入仍有23.60%的增长，主要原因是新机组投产和资产收购，使得发电量的增长抵消了发电小时下降的不利影响。

　　火电类公司毛利率下滑。2007年以来，我国煤炭价格继续上涨，特别是重点合同煤炭价格涨幅较高，以及部分地区发电设备利用小时下降幅度较大，导致多数火电类公司的毛利率出现较大幅度的下滑，部分公司甚至出现亏损现象。

    投资收益大幅增长。三季度电力上市公司投资收益同比增长267%，成为电力公司利润增长的主要来源之一。