电力工业:用电增速小幅下降

　　本报告深入分析了今年1-8月份全社会用电量、装机容量、发电利用小时的变化情况，维持年初提出的全年用电量增幅和发电利用小时预测不变，给予中性评级。

　　近期国家出台了一系列的关于电价结构调整的政策，有利于节能减排、社会效益的提高，但短期内对高能耗行业用电优惠的取消可能会影响到电力的需求。

　　根据中电联的统计，今年1-8月份，全国全社会用电量21181.82亿千瓦时，同比增长15.20%。第二产业用电量增幅继续下降，这主要是水泥、钢铁等高能耗部门的用电量受到了产能增幅下降的因素影响有直接的影响。我们预期这一增幅放缓的趋势将继续维持到年末，维持年初预测的全年用电量增幅在14-15%的区间不变。

　　1-8月份全国新增电力装机容量达到5976.57万千瓦，按照这一进度，全年将新增机组达到9000-9500万千瓦，符合先前预期。同期全国发电设备累计平均利用小时为3358小时，比去年同期降低136小时，降幅为3.9%。我们维持全年下降幅度4-5%的判断。

　　近期国家陆续发布了多条关于电价调整的政策，旨在进一步落实节能减排，提高经济资源使用效益的政策。高能耗企业是用电大户，如果取消用电优惠，甚至将来提高用电价格，将会抑制高能耗企业的产能，进而影响到电力需求。

　　风险提示：

　　煤炭价格坚挺，对行业有消化成本的压力，明年的煤电联动较不确定。

　　1、用电增量小幅下降但不影响全年预期

　　根据中电联最近的统计资料，今年1-8月份，全国全社会用电量21181.82亿千瓦时，同比增长15.20%。其中第一产业用电量583.88亿千瓦时，同比增长5.29%；第二产业用电量16196.40亿千瓦时，同比增长16.71%；第三产业用电量2069.92亿千瓦时，同比增长12.49%；城乡居民生活用电量2331.61亿千瓦时，同比增长10.27%(图表1)。1-8月份，全国工业用电量为15997.88亿千瓦时，同比增长16.72%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.43%和18.23%。从这一数字分析，电力需求增长较快的主要因素是由于第二产业(特别是重工业，前4个月的工业增加值增长了18.23%)用电量的高速增长带动的，远远高于其他两大产业和居民生活用电的增长。

　　通过对比我们发现：全社会主要用电部门第二产业用电量增幅继7月份出现下降以来，8月份增幅继续下降，较年内增幅高点下降约1个百分点，这主要是水泥、钢铁等高能耗部门的用电量受到了产能增幅下降的因素影响有直接的影响。我们预期这一增幅放缓的趋势将继续维持到年末，但下降速度将会比较平缓，维持年初预测的全年用电量增幅在14-15%的区间不变。

　　从各区域的用电量增长情况来看，突出的表现为中西部地区的增幅居前，用电量同比增长超过全国平均水平的省份依次为：内蒙古(30.46%)、山西(21.66%)、海南(20.66%)、云南(20.50%)、宁夏(20.17%)、新疆(19.30%)、河南(19.13%)、河北(17.74%)、广西(17.04%)、福建(16.44%)、浙江(16.20%)、青海(16.17%)、湖南(15.79%)、江苏(15.52%)、贵州(15.38%)、安徽(15.22%)。这主要是因为西部省份多为资源性大省，高能耗和重工业拉动了电力的强劲需求。与上半年相比，东部沿海的几个发达省份的用电量也逐渐增快，出现了新的特点。

　　发电方：1-8月，全国规模以上电厂共完成发电量20860.94亿千瓦时，同比增长16.3%。其中，水电2771亿千瓦时，同比增长9.1%；火电17638.58亿千瓦时，同比增长17.5%；核电390.52亿千瓦时，同比增长9.3%。

　　电力装机集中投产的形势延续了06年的趋势，据中电联预计，全年新投产电力装机容量将超过9,000万千瓦。按照电力装机投产规律，下半年一般是装机投产高峰期，1-8月份全国新增电力装机容量达到5976.57万千瓦，其中新增电力装机中水电771万千瓦，占新增装机总量的12.9%左右；火电4905.19万千瓦，占新增装机总量的82.07%左右；核电212万千瓦，占比为5.03%。按照这一进度，全年将新增机组达到9000-9500万千瓦，符合先前预期。

　　今年1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时为3358小时，比去年同期降低136小时，降幅为3.9%。其中，水电设备平均利用小时为2388小时，比去年同期降低47小时；火电设备平均利用小时为3570小时，比去年同期降低173小时，我们维持全年下降幅度4-5%的判断，但可能接近上端。火电设备平均利用小时高于全国平均水平的省份依次为宁夏、甘肃、陕西、山西、广西、吉林、辽宁、青海、贵州、北京、河北、黑龙江、云南、天津、四川、内蒙、重庆、浙江。

　　2、电价结构调整政策密集出台

　　近期，按照国家产业政策的指导，国家发改委、财政部、电监委等部门陆续发布了多条关于电价调整的政策，旨在进一步落实节能减排，提高经济资源使用效益的政策。

　　为进一步落实小火电机组关停降价工作，促进电力行业节能降耗和减少污染物排放，近日，国家发展改革委下发了《关于降低陕西、甘肃等地区统调小火电机组上网电价的通知》(发改价格[2007]2465号)，批复了第二批陕西、甘肃、宁夏、浙江、上海、四川等省(市、区)小火电机组降价方案。根据《关于降低小火电机组上网电价促进小火电机组关停工作的通知》(发改价格[2007]703号)规定，单机容量5万千瓦以下的常规火电机组，运行满20年、单机10万千瓦以下的常规火电机组，设计寿命服役期满、单机20万千瓦以下的各类机组，其上网电价高于当地燃煤机组标杆上网电价的，列入降价范围。

　　陕西、甘肃、宁夏、浙江、上海和四川等省市总共90台、计347万千瓦小火电机组上网电价将分步降低至标杆上网电价水平。

　　截至9月底，我国电力工业今年已关闭253台高耗能、高排放的燃煤小火电机组，合计关闭装机容量903万千瓦，占全年计划的90%，每年可节约原煤1350万吨，减排二氧化硫23万吨、二氧化碳2700万。此次国家出台第二批小火电机组降价政策，将进一步加快小火电的淘汰速度，一方面有利于国家可持续发展的战略；另一方面将促进大容量、高参数大型机组的建设。对于上市公司中机组规模较小的电力公司我们将进一步跟踪政策的影响程度。

　　另一项政策是关于高耗能、高排放行业落实差别电价的，主要是取消对其优惠电价政策。主要涉及到电解铝、铁合金和氯碱这三个行业：对铁合金行业的电价优惠，自2007年10月20日起全部取消；电解铝行业的用电价格，在销售电价表中单列或注明实行优惠的，原则上应在2007年内予以取消；若单列的电解铝行业电价与上述电价价差每千瓦时大于5分钱的，2007年内先取消电价优惠5分钱，其余优惠原则上2008年内取消；对氯碱行业的电价优惠，原则上2008年内取消。

　　立即停止执行各地自行出台的对高耗能企业的优惠电价措施。对仍在以大用户直供电和协议用电名义自行对高耗能企业实行优惠的四川、湖北等省，要求立即停止对高耗能企业的电价优惠行为。同时文件还附注了10234家高能耗企业的名单，为落实政策划定了具体对象。

　　我们认为高能耗企业是用电大户，根据统计，化工、有色、黑色、非金属和电力行业是能源消耗大户，占到全部工业用电的一半左右，如果取消用电优惠，甚至将来提高用电价格，将会抑制高能耗企业的产能，进而影响到电力需求。

　　3、重点公司评级

　　国电电力(16.66,-0.83,-4.75%)(600795)：

　　公司拥有大量的项目储备。目前在建项目3家，总装机容量1246万千瓦，权益容量516万千瓦，大同三期2×60万千瓦是国家“十一五”规划项目，已列入近期开工计划；大渡河项目作为水电开发的排头兵，23个梯级电站总装机容量2340万千瓦，其中瀑布沟和深溪沟项目陆续计划于09年和11年开始投产。..作为国电集团唯一的上市公司，无疑成为集团公司资本运作的平台。目前集团公司已经取得公司绝对控制权，后续将有大批优质机组装入上市公司，以保证的长期发展。

　　公司近期增发收购6家公司的股权，预计公司07年-08年的摊薄后EPS分别为：0.50和0.63元，公司发展前景明确，具有持续稳定的成长性，短期内股价较高，给予“中性”评级。

　　华能国际(14.45,-0.94,-6.11%)(600011)：

　　公司是国内目前规模最大的发电上市公司，截止06年底，公司拥有17家营运电厂(控股13家，参股4家)，电厂广泛分布在全国15个省市。

　　未来两年公司将有玉环二期、重庆分公司、汕头海门电厂、上安电厂3期和营口电厂投产，总计装机容量700万千瓦，权益容量高达686万千瓦。投产项目多为高效率低能耗的临界或超临界机组，将会在电力调度改革的过程中获益。

　　集团在行业整合的进程中处于领先者的地位，先后对内蒙、华东、华南等电力市场进行了开拓，为上市公司营造了更多的成长空间。公司将会获得集团进一步的资产注入。

　　预计公司07、08年的EPS分别为：0.54和0.60元，考虑到公司在行业中的龙头地位且集团公司仍有大量优质资产将装入公司，我们给予“推荐”评级。

　　国投电力(15.19,-0.95,-5.89%)(600886)：

　　公司电源分布在甘肃、江苏、云南、福建、安徽等地，提高了公司的抗风险能力。公司水火电兼备，有助于回避煤炭价格上涨造成的负面影响，也有利于回避气候因素造成的影响。公司在建厂时多选址在坑口或者负荷中心附近，有利于运营成本的降低。

　　07年公司华夏1期、靖远2期、大峡水电站等主要设备折旧完毕，将提升公司利润8000万左右的利润。公司计划配股融资，用于收购920项目和华夏2期、靖远3期以及甘肃乌金峡水电站的建设，以实现滚动式的增长。

　　公司作为国家投资开发公司电力唯一资本平台，未来陆续注入优质资产的预期非常明确。预计2007-2008年公司的每股收益摊薄后分别为0.54、0.60元。

　　长江电力(20.20,-0.97,-4.58%)(600900)：

　　中国最大的水电公司。5月份公司收购了集团公司三峡电站左岸7#和8#机组，加之之前的1-6#机组和葛洲坝(14.43,-1.09,-7.02%)发电资产，公司的装机容量达到了853万千瓦。

　　在收购集团公司三峡机组的同时，公司还积极布局经济发到的长三角和珠三角地区，在收购了广州控股(13.23,-0.95,-6.70%)11.2%股权后，又顺利接手了上海电力(8.71,-0.54,-5.84%)920项目的10%的股权，预计公司今后在资本市场上将有更大的动作。

　　长江三峡水位已经达到156米，机组发电能力可提高约25%，达到设计发电能力700兆瓦。2008年对母公司资产的收购计划很可能从原来的2台变为三台。长远来看，溪洛渡和向家坝的相继开工保证了长江电力未来的增长。

　　预计公司07、08年的EPS分别为0.47和0.53元，给予“推荐”评级。

　　桂冠电力(11.99,-1.01,-7.77%)(600236)：

　　公司是水电第二大上市公司，日前公司正式启动了收购天龙湖和金龙潭两座位于四川境内的水电站，表明公司已经迈出了异地扩张之路。收购完成后公司的可控装机容量将达到167万千瓦，权益容量185万千瓦。

　　第一大股东大唐集团的股改时关于资产注入的承诺尚未兑现，预计可能先行完成岩滩电站的注入，并根据需要，逐步注入在建的龙滩电站。龙滩电站建成后，总装机容量将达到630万千瓦，年均发电量187亿千瓦，规模巨大。上述两项优质资产注入将使公司的装机容量翻番，大大提高市场竞争力，为业绩持续快速增长奠定坚实基础。

　　暂不考虑可能收购岩滩和龙滩电站的影响，预计07-08年每股收益为0.38和0.50元，给予“推荐”评级。

　　粤电力(000539)：

　　06年底，公司可控装机容量430万千瓦，增长19.61%；权益容量348.6万千瓦，增长13.74%。是我国最大的地方电力公司。

　　07年公司将有大量新增机组投产，包括：茂名榛能热电、粤电靖海、惠州LNG3#机组等，预计当年可新增权益容量200万千瓦，同比增长50%以上。

　　大股东实力雄厚，市场预期的资产注入短期内实施的可能性难以确定。

　　预计07-08年每股收益为0.35和0.52元，给予“推荐”评级。

　　金山股份(16.06,-1.24,-7.17%)(600396)摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　优秀的民营电力企业，目前公司的权益装机容量为42.53万千瓦，相当于上市之初规模的16倍，公司管理层具有极强的项目甑选和市场化运做能力。

　　在公司发展的过程中，差异化的发展特征明显。从低成本扩张策略，到积极调整扩张战略，大力发展煤电联营、建设坑口电厂、开拓热电联产、加大开发风电等新能源等一系列行动，灵活地利用了政策优势，在保证机组投产后设备利用率以及良好效益的同时，也极大地降低了行业竞争风险。07年公司将有大量新增机组投产，包括：茂名榛能热电、粤电靖海、惠州LNG3#机组等，预计当年可新增权益容量200万千瓦，同比增长50%以上。

　　公司07-08年主要的增长点在于阜新金山煤矸石4台供57万千瓦机组的全部投产，南票电厂煤电一体化效应。09年的主要增长动力在于白音华机组和海洲煤矿的投产。

　　预计07-09年的EPS分别为0.46、0.75、0.91元，给予推荐评级。