今年多晶硅有望迎来量价齐升

　　继2013 年组件需求约20%的增长之后，预计2014/2015 年全球光伏组件需求将保持20-30%的增长。2013 年，因为中、日、美光伏需求超预期增长，尽管欧洲出现下滑，去年全球光伏装机依然为37GW，同增约20%。根据solarbuzz 的预测，中、日、美未来两年持续较大增长，欧洲市场也开始见底回升，2014年和2015 年分别为44.6GW 和53.9GW，同比增长20-30%。若每瓦需消耗5g 多晶硅，中间流通库存10-20%来测算，并考虑电子级多晶硅2-3 万吨，2014 年多晶硅需求量将达到27-30 万吨，同比增长约20%，2015 年多晶硅的需求将为32-35 万吨，同比增长近20%。

　　多晶硅有效产能已偏紧，由于供给刚性，产能增长不足10%，今明两年多晶硅供货均偏紧。多晶硅历史上因为暴利出现过短期的大幅扩张，但是成功地案例极少，目前国内主要是保利协鑫、特变电工、大全新能源属于有效的低成本产能，全球多晶硅的有效产能在26-28 万吨。由于过去两年多晶硅价格持续下跌，新增产能极少，今明两年新增产能主要靠改造，增幅在10%以内，多晶硅供给的紧缺较为明显。由于多晶硅的供给存在刚性，扩产时间周期起码要1.5 年，今明两年多晶硅供给偏紧。

　　一季度多晶硅价格小幅上涨15-20%，多晶硅价格下半年将有望出现阶段性上涨，预计全年维持20 美金/公斤以上。鉴于今年多晶硅供需偏紧的形式，多晶硅价格一季度由年初的18-19 美元/公斤的区间温和上涨至20-22美元/公斤区间。二季度因为光伏终端需求处于传统淡季，多晶硅价格小幅振荡。我们走访了解，特变，大全，保利协鑫等厂商2014 年的多晶硅产量已经全部被订满，大全更是将多晶硅订单安排到2015 年，因此下半年光伏开始进入传统旺季后，多晶硅供需矛盾将更突出，短期或将出现阶段性上涨。

　　特变电工多晶硅今年有望迎来量价齐升，盈利增量超预期，市场有所忽视。

　　特变电工去年10 月1.2 万吨新线正式投产，老线产能改造由0.4 万吨提升至0.5 万吨，多晶硅的产能急剧扩张，去年产量7914 吨，今年预计将实现1.7万吨以上。新线由于采用自备电厂、冷氢化技术、单位投资低，全成本预计在14-15 美元/公斤，比去年老线20 美金/公斤低1/4，今年1.7 万吨多晶硅的全成本在15-16 美元/公斤。多晶硅价格一路缓慢上行，由去年18 美金涨到21-22 美金，多晶硅现价算每千克多晶硅可盈利6 美元，多晶硅盈利超过5 亿元，一季度多晶硅的超预期盈利已有所体现，但是市场并没有重视，多晶硅的盈利能力有待市场进一步挖掘。

　　财务与估值：l 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.80、1.05 元（原预测为0.60、0.79、1.03 元），考虑多晶硅和光伏电站带来的利润弹性，给予公司2014 年24 倍PE， 对应目标价14.4 元，维持公司买入。

　　风险提示：光伏行业低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。