华能国际:新技术增强企业盈利能力

　　华能玉环电厂#1—#4百万千瓦超超临界机组自2006年11月至2007年11月相继投产。新机组是国内技术最先进的火电机组，主要特征是高效、节能、环保。新机组盈利能力强，2007年1-9月，#1、#2机组实现利润总额89986万元，盈利能力大大超过常规机组。

　　由于玉环电厂及其他新机组投产，我们预测华能国际2007年-2009年的每股收益分别为0.50元、0.63元和0.70元，目前公司动态市盈率分别为26倍、21倍和19倍，在电力行业中估值偏低，维持“增持”评级。

　　新机组将极大提高公司的盈利能力，主要原因在于：（1）新机组的节能高效符合国家政策，可争取更多的电量；（2）新机组可获取超额利润：华能新机组的发/供电煤耗大大低于当地平均水平，而新机组的上网电价为燃煤标杆电价，即按照当地新机组的平均造价、技术水平、平均投资回报核算的电价；（3）新机组煤耗大幅降低可部分或全部抵消煤炭价格上涨的不利影响。

　　华能国际是中国技术最先进的火电运营商，其平均单机容量、供电煤耗、发电设备利用小时均处于火电类公司最优之列。政策支持大型火电机组的发展，预计随着《节能发电调度办法》的推广，大型火电机组的盈利能力将得到提升。

　　受2006年、2007年大量机组投产影响，2007年全国发电设备利用小时持续下滑。预计2008年全国发电设备利用小时将触底回升，而第三次煤电联动也有望在2008年启动。作为电力行业的龙头企业，华能国际将受益于行业回暖。