中海油继续受益于油价骤涨

　　我们分析中国海洋石油(0883)第三季营运数据及调升原油价格预测后，将该股2007及2008年盈利预测调高13%及24%，至337.62亿人民币(每股盈利:0.78人民币)及385.13亿人民币(每股盈利:0.89人民币)。该股自9月以来上升了47%，我们相信正面的盈利前景已在股价中反映。

　　中海油2007年第三季原油产量同 比上升0.3%至3,430万桶，按季计则升0.9%，惟中国海域产量同比下跌0.9%，主要是因为南中国海东部产量下跌6.7%所致。2007年首三季原油产量为1.024亿桶，与去年同期相若。与此同时，首三季油气总产量同比上升4%至1.293亿桶油当量，有赖天然气产量上升24%。整体产量增长和我们估计的4%全年增长相符，受惠集团新项目投产，2008年产量可望更上层楼。

　　2007年首三季原油平均实现价格同比下跌1%至61.50美元/桶，与布兰特原油价格的跌幅相去不远；第三季原油平均实现价格同比上升9%至67.37美元/桶，较上半年高出15%。以我们预测的2007年第四季布兰特原油平均价格80美元/桶为基础，估计中海油下半年的原油平均实现价格达70美元/桶，由此得出全年数字同比上升10%至65美元/桶。首三季天然气平均实现价格同比上升1%至3.28美元/千立方英尺。2007年首三季原油销售收入同比下跌6%至476亿人民币。天然气销售同比增加22%，但总收入却下跌5%至5,170万人民币。

　　从今年第四季以来原油价格的升势来看，我们对未来油价更加乐观。WTI原油价格在本月初创出95.93美元/桶历史新高。假设原油长期实现价格为70美元/桶，中海油可以15.17元为目标价(昨收13.94元)，相当于2008年16.4倍预计市盈率。

　　中国外运注资提升盈利

　　考虑到计划中的注资预期为中外运盈利带来的增益，我们将该股目标价由4.50元调升至5.00元(昨收4.54元)，相当于以经常性盈利计算的2007年31倍备考预计市盈率，抽出集团经调整手头闲资后的数字为27倍。

　　中外运宣布以总代价11亿人民币向其母公司购入若干物流资产，交易尚待国有资产监督管理委员会及集团小股东批准。这是集团2003年上市以来首次获得注资，交易是以14.5倍历史市盈率及1.4倍价格对账面值比率(P/B)定价，较中外运本身的市盈率及P/B为低。

　　是次注资计划可扩大中外运的地域覆盖及改善服务质素，令集团在内地物流业的领导地位更形巩固。

　　将被收购资产2005及2006年纯利为1.05亿人民币及7,600万人民币，相当于中外运该两年经常性盈利16%及21%。假设注资交易在今年头完成，我们估计集团2007年备考经常性盈利将增加约10%，其中集团因动用资金收购而少赚利息的因素已计算在内。