华电国际:装机容量飞速增长

　　“十一五”期间华电国际装机容量复合增长率达到28.2%，远远高于全国平均水平。装机分布多元化有利于减少对单一省份的依赖。公司对机组利用率、煤炭价格、利率变动较为敏感，机组利用率的上升对业绩影响显著。公司长期增长潜力较大，给予“推荐－A”的投资评级。

　　公司最大的亮点是装机容量的持续快速增长。2005年公司控参股装机容量为10307.2兆瓦，2006年达到14782.2兆瓦，预计2007年底达到20772.2兆瓦，在两年之内实现产能翻番。2008-2010年，公司将进一步增加15000兆瓦的装机容量，年均增幅达到20％。整个“十一五”期间，公司年均装机复合增长率达到28.2%，远远超过全国平均装机增速。通过装机容量的扩张公司储备的大量产能，虽然在目前机组利用率下降的形势下难以显出优势，但是由于用电量的持续大幅增长的，一旦发电利用小时开始上升，公司将成为最大的受益者。公司定位逐渐清晰，资产注入值得期待。公司进行股权分置改革时，大股东中国华电集团即承诺以华电国际为平台，对华电集团旗下发电资产进行整合。

　　区域龙头向全国扩张，收入和利润来源将更加均衡。2006年底公司80％左右的权益装机容量集中在山东省，在山东省占有最大的市场份额。由于山东省2006年新增装机11009.5 兆瓦，导致公司06、07年机组利用小时大幅下降，对公司业绩产生不利影响。随着新建机组的投产和对大股东发电资产收购的完成，公司2008年发电资产分布将更加合理，权益资产在山东的比例下降到55％左右，而在四川、宁夏、安徽、河南等省的装机比例上升至45％左右。

　　在机组利用小时下降速度放缓，煤价基本稳定的前提下，预计07-09年每股收益分别为0.19元、0.32元和0.40元。由考虑到公司能够比其他公司更大地分享用电需求的快速增长，给予“推荐-A”的投资评级。