永新股份:油价上涨导致利润下降

　　永新股份公布三季度报告，报告期内公司实现营业收入7.85亿元，同比增长42.87%；实现净利润3591.56万元，同比增长20.99%；每股收益0.28元。..业务规模扩大是公司业绩增长的主要原因。公司于2006年年底收购了其北方的主要对手北埃卡包装材料公司（现为公司子公司），经过大半年的整合，该子公司业务逐步步入正轨，成为了公司新的业绩增长点。同时，公司另一家子公司广州永新包装有限公司今年的发展也较为迅速。

　　但由于原油价格三季度大幅上涨，目前仍在连续创出历史新高，公司原料成本大幅上扬，产品毛利率快速下滑。油价上涨传导到公司所需原料的价格需要1-2个月，9-10月份的油价持续创新高将使得公司四季度成本上升幅度增大，公司第四季度产品盈利能力堪忧。

　　公司后期的发展将依赖产能扩张和收购整合，一方面扩大产能规模，另一方面不断收购兼并竞争对手，不断壮大自身的同时，促进行业集中度的提高。在这一进程中，合理的区域布局是关键。目前公司已基本形成了南、北、中业务的合理布局，在这一方面具备先发优势。

　　由于原油价格三季度来持续上涨，我们调低公司2007年每股收益至0.33元，预计公司2008年、2009年每股收益分别为0.37元、0.41元。公司所从事的业务能够给的合理市盈率为20倍左右，目前股价已经大幅超过合理价格，因此我们给予公司短期“观望”投资评级，但考虑公司可能会继续通过收购来扩大业务规模，因此我们维持公司长期“增持”的投资评级。

　　风险因素：油价持续走高，公司产品盈利能力快速下滑；公司收购整合可能会遇到阻力或资金紧张影响收购进程，进而导致公司业绩增长不济。